Институциональные инвесторы находятся в состоянии предельного энтузиазма, а уровни наличности в их портфелях упали до исторических минимумов. Финансовый аналитик и макротрейдер Кевин Мьюир (Kevin Muir) в эфире канала Excess Returns объясняет, почему текущая рыночная эйфория — лучшее время для покупки «соломенных шляп» (хеджей) и какие скрытые тектонические сдвиги в энергетике, валютах и политике ФРС угрожают стабильности портфелей в 2025 году.
👒 Время покупать соломенные шляпы: сентимент на пределе 2:47
Кевин Мьюир напоминает старую биржевую поговорку: «Покупай соломенную шляпу зимой» . Это означает, что страховать портфель нужно тогда, когда это возможно и дешево, а не тогда, когда это становится жизненно необходимым. По мнению гостя, текущий оптимизм вокруг фондового рынка США дошел до критической точки.
Основные индикаторы тревоги, которые выделяет аналитик:
- Уровни наличности: Согласно опросу управляющих фондами от Bank of America, уровень кэша в портфелях институционалов находится на самом низком уровне за всю историю наблюдений .
- Аппетит к риску: Показатель готовности рисковать находится на максимумах, сопоставимых только с безумием 2021–2022 годов .
- Данные AAII: Опрос Американской ассоциации индивидуальных инвесторов показывает, что фактическая доля акций в портфелях частных лиц также достигла исторических максимумов .
Кевин Мьюир отмечает, что рынок игнорирует отсутствие подтверждения консенсуса: технологический индекс NASDAQ 100 и S&P 500 фактически не показывали новых максимумов в течение трех месяцев перед записью, двигаясь в боковом тренде . Собеседники сошлись во мнении, что когда «все уже в лонгах», любой сюрприз вызывает масштабный кризис, так как риск не заложен в цены .
🔄 Иллюзия ротации и «последний вздох» рынка 9:03
В начале 2025 года на рынке наметилась дивергенция: индекс равновзвешенного S&P 500 и Russell 2000 (малая капитализация) чувствовали себя лучше, чем «Великолепная семерка» (Mag 7). Кевин Мьюир задается вопросом: является ли это здоровым расширением рынка или это «последний рывок» в дешевые активы перед общим обвалом? .
Кевин Мьюир делится инсайдами из личного опыта работы на sell-side в RBC:
- Движения рынка часто продиктованы случайными факторами, например, крупным ребалансированием портфеля одного «кита» .
- Иногда задержка крупной сделки может произойти из-за того, что у портфельного менеджера заболел ребенок, а рынок в это время придумывает сложные фундаментальные причины для движения цен .
- Текущая ротация может быть вызвана принудительным ребалансированием пенсионных фондов, которые в конце года оказались выше целевых показателей по акциям .
⛏️ Золото как новый защитный актив вместо облигаций 14:36
Кевин Мьюир утверждает, что стремительный рост цен на золото и серебро является «нездоровым» признаком для системы . Исторически золото росло в периоды потери доверия к финансовой системе.
Ключевой тезис гостя — изменение корреляций:
- Раньше облигации были идеальным инструментом хеджирования акций (риск-паритет) .
- В последние годы наступил период, когда доллар, облигации и акции падали одновременно, что разрушило классические модели диверсификации .
- Золото фактически заменило облигации в качестве защитного актива, который может расти в условиях светской инфляции и геополитической нестабильности .
Аналитик также обращает внимание на «взрывной» рост акций золотодобытчиков, которые долгое время торговались с дисконтом. Он предостерегает от коротких позиций на таких вертикальных движениях: «Если вы думаете, что цена выросла слишком сильно и слишком быстро, подождите еще пару недель, прежде чем шортить» .
🛢️ Энергетика: কেনесуэла, Трамп и дефицит предложения 29:03
Долгое время занимая нейтральную позицию, Кевин Мьюир стал «быком» по энергетическому сектору. Он считает, что рынок переоценил влияние Трампа на снижение цен на нефть.
Аргументы Мьюира в пользу роста нефти:
- Миф о Венесуэле: Надежды на быстрый приток дешевой нефти после смены режима неоправданны из-за катастрофического состояния инфраструктуры, требующей миллиардов долларов инвестиций .
- Ценовой пол: При текущих ценах американская сланцевая добыча (например, в бассейне Bakken) становится нерентабельной для разведки новых скважин .
- Недоинвестирование: Весь сектор сырьевых товаров (медь, алюминий) страдает от десятилетнего отсутствия капиталовложений .
Кевин Мьюир приводит пример алюминия: количество плавильных заводов в США сократилось с 25 до 4 из-за доминирования Китая . Теперь, когда Китай заявляет о прекращении борьбы за долю рынка любой ценой («anti-involution»), мировое предложение может оказаться в дефиците .
💵 Валютные войны и конец «американской исключительности» 43:53
Кевин Мьюир придерживается крайне «медвежьего» взгляда на доллар США. Он считает, что текущая стоимость доллара аномально высока, что делает американские товары неконкурентоспособными.
Прогнозы по валютному рынку:
- Репатриация капитала: Корея и Япония начинают стимулировать инвесторов возвращать деньги домой (налоговые льготы, изменения в GPIF), что создаст давление на продажу американских активов .
- Дефицит торгового баланса: Существует прямая корреляция между изменением торгового дефицита США и динамикой NASDAQ. Попытки Трампа обнулить дефицит неизбежно приведут к падению фондового рынка, так как у торговых партнеров исчезнет необходимость покупать американские облигации и акции для «стерилизации» выручки .
- Европейская трансформация: Если раньше только США практиковали агрессивное фискальное стимулирование (дефицит 7% ВВП), то теперь Европа, Канада и Япония переходят к аналогичной политике (рост дефицитов с 2% до 4–5%), что усилит конкуренцию за капитал .
🏦 Кевин Уорш: Трейдер во главе ФРС? 1:00:14
Обсуждая возможную смену главы ФРС на Кевина Уорша (Kevin Warsh), Мьюир выражает скепсис. По его мнению, Уорш — скорее трейдер, чем классический центральный банкир .
Чем это чревато для рынка:
- Избыточная волатильность: Трейдеры склонны реагировать на сиюминутные данные (цифры по безработице), которые часто пересматриваются позже. Мьюир напоминает, как в 2018 году Уорш требовал агрессивного повышения ставок, а через пару месяцев после рыночной турбулентности — немедленного их снижения .
- Снижение прозрачности: Уорш является сторонником сокращения коммуникаций ФРС (forward guidance), считая, что рынку полезно находиться в состоянии неопределенности .
В завершение дискуссии Кевин Мьюир признается, что является сторонником ММТ (Современной денежной теории) в вопросах понимания механики экономики . Он считает, что процентные ставки влияют на реальный сектор гораздо меньше, чем принято считать, и призывает инвесторов изучать «финансовую сантехнику» через работы Уоррена Мослера (Warren Mosler) .
