В новом выпуске подкаста The Compound ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают с основателем Blue Line Capital Биллом Барухом стремительный взлет цен на золото и серебро, риски в секторе частного кредитования и аномальное поведение розничных инвесторов. Участники анализируют, почему коммунальный сектор стал «новым ИИ», и обсуждают теорию, согласно которой IPO OpenAI может стать сигналом к завершению текущего рыночного цикла.
🏢 Путь от краха MF Global к Blue Line Capital 8:31
Билл Барух начал свою карьеру в индустрии, работая на торговых десках в фирмах, которые позже были поглощены MF Global . По воспоминаниям Баруха, IPO MF Global в 2008 году стало высшей точкой компании: после масштабной вечеринки в оперном театре акции компании так и не поднялись выше цены размещения . В 2011 году компания пережила одно из крупнейших банкротств в истории США (8-е место по масштабу на тот момент) .
Работая в эпицентре товарных рынков в Чикаго (CME, Board of Trade), Барух извлек важные уроки:
- Наблюдение за потоками ордеров во время серебряного пузыря 2011 года, когда металл достиг отметки $50 за унцию .
- Понимание психологии толпы: в 2010 году, когда нефть стоила $150, клиенты открывали счета, используя кредитные линии под залог жилья (home equity lines), чтобы купить сырье на пике .
- Осознание разницы между рынком акций и сырья: в акциях присутствуют постоянные притоки через пенсионные планы (401k), тогда как сырьевые товары более цикличны и эластичны .
После краха MF Global Барух решил больше не работать в крупных корпорациях и в 2017 году основал собственную компанию Blue Line Futures, сосредоточившись на ежедневных исследованиях рынка и контенте для трейдеров .
🪳 «Тараканы» в частном кредите и региональные банки 15:06
На рынке США наблюдается редкий период волатильности, вызванный опасениями в финансовом секторе. Джош Браун отмечает, что индекс финансовых компаний XLF относительно S&P 500 (SPY) демонстрирует «пугающее» падение . Поводом для дискуссии стала публичная перепалка между главой JPMorgan Джейми Даймоном и представителями индустрии частного кредитования.
Ключевые тезисы дискуссии о кредитных рисках:
- Джейми Даймон утверждает, что «одного таракана никогда не бывает», намекая на системные проблемы в частном кредите .
- Марк Липшульц из Blue Owl Capital возразил, что проблемы (например, в компаниях Tricolor или First Republic) возникли именно в кредитах, выданных банками, а не частными фондами .
- По данным исследователя Дэна Уайта, в мире существует 19 000 фондов прямых инвестиций против 14 000 ресторанов McDonald's в США . Барух считает, что такая плотность фондов заставляет управляющих принимать неверные инвестиционные решения из-за необходимости размещать капитал .
- Региональные банки, такие как Zions Bank и Western Alliance, начали списывать кредиты и подавать иски, заявляя о фактах мошенничества .
- Спреды между мусорными облигациями класса CCC и BB начинают расширяться, что может быть признаком того, что рынок перестает игнорировать риски самого низкого качества .
🥇 Золотая лихорадка и дефицит серебра 23:03
Золото и серебро показывают аномальную динамику: золото выросло на 60% с начала года . Барух утверждает, что его долгосрочный тезис — золото по $5000 за унцию, хотя он не ожидал такой скорости движения .
Факторы роста металлов по мнению участников:
- Центральные банки: Постоянные покупки со стороны регуляторов, стремящихся к дедолларизации своих резервов .
- Базель III: С июля 2025 года золото официально признается активом первого уровня (Tier 1) на балансах банков, что приравнивает его к наличным .
- Китай: По мнению Баруха, есть основания полагать, что Китай занижает свои официальные золотые резервы примерно на 20% .
- Специфика серебра: В отличие от золота, серебро испытывает физический дефицит. Ставки аренды (lease rates) на серебро в Лондоне резко выросли, так как физического металла не хватает для обеспечения биржевых фондов (ETF) .
Барух отмечает, что серебро недавно обновило свой максимум с учетом инфляции впервые с 1980 года, когда братья Хант пытались монополизировать рынок . Для игры на повышение он использует колл-спреды на январь (уровни 65-75), чтобы ограничить риск при сохранении возможности заработать на «вертикальном» взлете цены .
📉 Медь и промышленный спрос 32:07
Медь, в отличие от драгоценных металлов, отстает в динамике. Барух связывает это с отсутствием роста в экономике Китая и специфическими торговыми мерами .
- В июле цены на медь упали на 20% после новостей о тарифах США, которые при этом освобождали медные катоды от пошлин .
- На графике меди много «мертвых тел» (уровней сопротивления, где инвесторы застряли в покупках), поэтому металлу нужно время, чтобы переварить избыточное предложение .
- При этом долгосрочный спрос на медь остается высоким из-за инвестиций в дата-центры для ИИ и инфраструктуру .
🎢 Розничная мания и «неприбыльный тех» 35:50
Данные Vanda показывают, что розничные инвесторы агрессивно «выкупают дно». Прошлую пятницу зафиксирован крупнейший однодневный приток средств от ритейла . По мнению участников, рынок находится в состоянии мании, особенно в сегменте опционов.
Наблюдения участников о поведении толпы:
- Розничные инвесторы покупают колл-опционы 24 недели подряд, достигнув рекордных уровней .
- Интерес сместился с мега-кап тех-гигантов (Mag 7) на спекулятивные истории: ядерная энергетика (Oklo), квантовые вычисления, уран и даже «летающие машины» [39:30, 41:28].
- Барух упоминает Эрика Джексона как одного из инициаторов ажиотажа вокруг определенных ИИ-имен .
- Клиенты Blue Line Capital всё чаще спрашивают управляющих, почему в их портфелях нет акций, которые выросли на 400%, несмотря на отсутствие у этих компаний выручки . Барух как фидуциар отказывается покупать такие активы, считая их чисто «сюжетными» историями (story stocks) .
При этом общий рынок (S&P 500) не выглядит пузырем в классическом смысле. Коэффициент P/E индекса вырос всего на 1% за год, в то время как прибыль компаний выросла на 11% .
⚡️ Коммунальный сектор как «прокси» на ИИ 51:43
Коммунальные службы (Utilities) стали самым прибыльным сектором года с доходностью 23,7% . Барух и Браун сходятся во мнении, что инвесторы больше не смотрят на эти акции как на «бабушкины облигации» с дивидендами. Теперь это ставка на электроэнергию для дата-центров ИИ .
- Ожидается, что прибыль коммунального сектора в третьем квартале вырастет на 17,1% — это второй показатель в S&P 500 после технологического сектора .
- Барух держит в портфеле акции компаний, связанных с транспортировкой газа и ураном: Kinder Morgan (KMI), Cheniere Energy (LNG), Cameco (CCJ) .
- По прогнозам, природный газ будет играть ключевую роль в обеспечении энергопотребности ИИ как минимум до 2035 года .
🔮 Прогнозы: Micron, Tesla и OpenAI 57:49
В преддверии сезона отчетности Барух выделяет несколько ключевых имен:
- Amazon: Может стать лидером конца года, если менеджмент сможет внятно донести успехи облачного подразделения .
- Micron: Барух считает компанию недооцененной. При форвардном P/E около 11, аналитики ставят цели $220–$240 на фоне спроса на память с высокой пропускной способностью (HBM) .
- Nvidia: Стала менее волатильной, и Барух полагает, что рост не закончится, пока цена не превысит $200 за акцию .
Джош Браун выдвигает «поэтичную» теорию о том, как закончится текущий цикл: катализатором станет IPO OpenAI . При оценке в триллион долларов это станет крупнейшим размещением в истории. По мнению Брауна, такое IPO высосет ликвидность из всех остальных публичных компаний, так как инвесторам придется продавать другие активы, чтобы купить акции OpenAI . Это может стать моментом «хватит — значит хватит» для рынка .
