В новом выпуске серии Systematic Investor ведущий Нильс Йенсен (Niels Jensen) и трейдер Ричард Бреннан обсуждают глубокие структурные различия внутри индустрии следования за трендом. Основной темой беседы стала классификация стратегий на четыре архетипа — от репликаторов индексов до «охотников за аутлайерами», — а также влияние искусственного интеллекта на будущее управления активами.
🤖 Искусственный интеллект: на пороге сингулярности? 2:48
Ричард Бреннан делится впечатлениями от использования новой версии ChatGPT (по его словам, версии 5), отмечая экспоненциальный рост возможностей системы . По мнению Бреннана, кривая развития ИИ становится все более крутой, что ставит вопрос о моменте, когда системы смогут развиваться без участия человека.
Бреннан приводит три сценария развития событий, полученных от самого ИИ:
- Оптимистичный (15–20 лет): Человечество сохраняет контроль благодаря жесткому глобальному регулированию и культурным нормам .
- Средний (7–10 лет): Постепенная эрозия надзора по мере того, как автономные исследовательские агенты становятся мейнстримом .
- Пессимистичный (3–5 лет): Децентрализованные вычисления и коммерческая конкуренция обходят системы безопасности быстрее, чем те успевают созреть .
Нильс Йенсен (Niels Jensen) соглашается, что мир приближается к моменту, когда нужно «вообразить невообразимое» . Он упоминает, что даже футбольные клубы, такие как французский PSG, нанимают квант-трейдеров для торговли криптовалютами и разработки агентских инструментов ИИ . По словам Йенсена, в частных беседах главы крупнейших ИИ-компаний озвучивают гораздо более мрачные прогнозы, чем в публичных выступлениях . Оба собеседника сходятся во мнении, что в таком непредсказуемом мире стратегии, не основанные на прогнозах (такие как тренд-фолловинг), становятся особенно актуальными .
📊 Пульс рынка и текущие показатели 14:52
Нильс Йенсен (Niels Jensen) отмечает, что текущий месяц выглядит конструктивно для тренд-фолловеров, хотя его «барометр тренда» пока показывает слабую активность на выборке из 44 рынков .
Основные показатели на момент записи:
- BTOP 50: +0,48% за месяц, -3,5% с начала года .
- CTA Index: +0,5% за месяц, -7% с начала года .
- Trend Index: +1,4% за месяц, -8,77% с начала года .
- Short-term Traders Index: -0,25% за месяц, -5,33% с начала года .
- MSCI World: +2,5% за месяц, +14% с начала года .
- S&P 500 (Total Return): +2,04% за месяц, +10,81% с начала года .
Ричард Бреннан добавляет, что после тяжелых первых шести месяцев года начали формироваться направленные движения в металлах (особенно меди, несмотря на резкий разворот в конце месяца), акциях и биткоине . По мнению Йенсена, сейчас наблюдается «штангообразное» распределение доходности: лидерами выступают акции и металлы, в то время как облигации и мягкие товары (softs) ведут себя более хаотично .
👺 Четыре архетипа тренд-фолловеров 20:39
Ричард Бреннан предлагает классификацию индустрии на четыре основные группы, исходя из их целей и дизайна систем :
- Репликаторы (Replicators): Их цель — максимально точно отслеживать индекс (например, SG CTA Index). Они торгуют 10–30 наиболее ликвидными рынками, используют ежедневный таргетинг волатильности и часто балансируют портфель .
- Основные диверсификаторы (Core Diversifiers): Рассматривают тренд-фолловинг как спутниковую аллокацию в мультиактивном портфеле. Их задача — повысить коэффициент Шарпа за счет доходности, не коррелирующей с акциями. Они фокусируются на плавности кривой доходности .
- Защита от кризисов (Crisis Risk Offset): Стратегии «выпуклого хеджирования», предназначенные для работы во время обвалов фондового рынка (Crisis Alpha). Они могут терять деньги годами, но приносить 80%+ во время кризисов, как в 2008 году .
- Охотники за аутлайерами (Outlier Hunters): К этой группе относит себя Бреннан. Они охватывают более 100 рынков, понимая, что лишь несколько сделок в год сформируют всю прибыль. Они используют чистый абсолютный импульс без кросс-секционных фильтров .
Нильс Йенсен (Niels Jensen) предлагает выделить пятую категорию — Чистый тренд (Pure Trend). По его словам, такие менеджеры, как Джерри Паркер, стремятся просто к лучшему долгосрочному сложному проценту, не пытаясь подстроиться под конкретные запросы на «кризисную альфу» или репликацию индексов .
⚔️ Главные философские дебаты индустрии 34:38
Бреннан утверждает, что большинство споров в тренд-фолловинге — это споры не о фактах, а о целях . То, что является «золотым правилом» для одного типа менеджера, может быть «ядом» для другого.
Диверсификация против концентрации
Для репликатора достаточно 20 рынков для снижения операционных издержек. Для охотника за аутлайерами узкая вселенная — это риск пропустить «черного лебедя» (например, взлет цен на пшеницу в 2022 году) . По мнению Бреннана, широкая диверсификация — это способ уменьшить роль удачи в результатах .
Таргетинг волатильности против фиксированных малых ставок
Репликаторы сокращают позицию, если волатильность рынка растет. Бреннан считает это ошибкой для своего стиля: часто волатильность взлетает в самом разгаре мощного тренда. Сокращая позицию, менеджер «подрезает крылья» своему главному победителю . Нильс Йенсен (Niels Jensen) уточняет, что современные менеджеры чаще используют «таргетинг риска», а не волатильности, устанавливая лимиты на общую стоимость под риском (VaR) .
Симметрия против асимметрии
Большинство систем симметричны (правила для покупки и продажи идентичны). Однако Бреннан иногда использует асимметрию, зная, что товары чаще показывают взрывной рост на покупке (из-за шоков предложения), а акции — на продаже (панические обвалы) . Нильс Йенсен (Niels Jensen) предостерегает, что асимметрия часто является признаком скрытой оптимизации на исторических данных .
Скорость исполнения
Краткосрочные системы (1–5 дней) позиционируются как лучшая защита от кризисов, но Йенсен скептичен. По его наблюдениям, такие стратегии часто выигрывают два дня на обвале, но теряют всё в последующие три дня из-за проскальзывания и рыночного шума . Объективные данные показывают, что долгосрочные параметры (тренды на несколько месяцев) работают лучше всего для накопления капитала .
🧪 Математика «охоты за аутлайерами»: тест 68 рынков 1:09:41
Ричард Бреннан провел эксперимент, чтобы доказать важность широты охвата. Он взял портфель из 68 рынков за период с 2020 по 2024 год (всего 3264 сделки) .
- Факт: 27 из 68 рынков были убыточными за весь период.
- Результат: Портфель все равно показал коэффициент MAR 0,8, так как победители перекрыли убытки .
Затем Бреннан случайным образом сформировал 300 различных портфелей, состоящих только из 30 рынков (выбранных из той же группы в 68). Результаты оказались репрезентативными:
- Лишь 12% (35 из 300) случайных портфелей смогли достичь или превысить показатель MAR 0,8 .
- В 88% случаев инвестор показал бы худший результат просто из-за неудачного выбора рынков, а не из-за плохой торговой системы .
- Медианный MAR для портфелей из 30 рынков составил менее 0,5 .
Вывод Бреннана: для охотника за аутлайерами диверсификация — это не просто управление рисками, а единственный способ гарантировать наличие «билетов» в прибыльные сделки. «Малые вселенные рынков максимизируют роль удачи, большие — размывают её» .
