В новом выпуске программы Excess Returns финансовый эксперт и колумнист Bloomberg Нир Кайсар (Nir Kaissar) представил свой прогноз на 2026 год, проанализировав структурные сдвиги в экономике США. В центре дискуссии — переоцененность технологического сектора, скрытые угрозы на рынке частного кредитования и радикальные изменения в образе жизни, вызванные внедрением искусственного интеллекта.
🚗 Технологический скачок: от беспилотников к запрету на вождение 2:10
Одним из самых смелых прогнозов Нира Кайсара на 2026 год является массовое распространение роботакси и начало дискуссии о запрете вождения для людей . Поделившись личным опытом поездок с детьми на Waymo в Сан-Франциско, эксперт отметил, что технология уже готова к массовому внедрению и значительно превосходит человеческие навыки вождения.
Основные тезисы Кайсара по теме транспорта:
- Скорость адаптации: Технология Waymo уже совершенна, и в 2026 году она станет привычной частью жизни большинства американских городов .
- Безопасность как аргумент: Когда накопится массив данных, доказывающий, что роботы водят безопаснее людей, общественная дискуссия неизбежно придет к вопросу о легитимности ручного управления автомобилем .
- Эволюция труда: Кайсар не верит в полное замещение людей роботами, считая ИИ инструментом «усиления», который освободит человечество для задач более высокого порядка, подобно тому как сельскохозяйственная техника изменила труд фермеров столетия назад .
📉 Макроэкономика: ловушка процентных ставок и «эффект Уорша» 5:24
Вопреки ожиданиям рынка о резком снижении ставок при администрации Трампа, Нир Кайсар полагает, что в 2026 году процентные ставки останутся на плато или даже не будут снижены вовсе .
Аргументы Кайсара в пользу сохранения высоких ставок:
- Нейтральная ставка: Доходность двухлетних казначейских облигаций с сентября 2025 года удерживается на уровне около 3,5%. Учитывая инфляцию в 2,5–3%, реальная нейтральная ставка находится в диапазоне 50–100 базисных пунктов, что оставляет мало места для снижения .
- Избыточное стимулирование: В системе сохраняется слишком много стимулов, выраженных в экономическом росте, что мешает инфляции опуститься до целевых 2% .
- Кевин Уорш (Kevin Warsh) и баланс ФРС: Кайсар ожидает, что потенциальный новый глава ФРС Кевин Уорш будет стремиться к радикальному сокращению баланса ведомства . Эксперт допускает изъятие из системы от 2 до 4 триллионов долларов, что может вызвать негативные последствия, несмотря на текущий экономический рост .
🌮 Тарифные войны и маржинальность компаний 9:09
Обсуждая торговую политику Трампа, Кайсар называет тарифы «Leverage as leverage» (тарифы как рычаг для переговоров) или «taco trade» . По его мнению, Верховный суд США, скорее всего, позволит вводить тарифы, исходя из философии широких полномочий исполнительной власти .
Важным наблюдением Кайсара является отсутствие влияния текущих тарифов на потребительскую инфляцию . Он объясняет это двумя факторами:
- Проблема доступности: Потребители уже достигли предела платежеспособности и не могут поглотить дальнейший рост цен .
- Здоровье корпораций: Американские компании обладают настолько высокой маржинальностью, что предпочитают «съедать» стоимость тарифов самостоятельно, не перекладывая их на покупателей, чтобы сохранить долю рынка .
📈 Фондовый рынок: «Пузырь 1995 года» и новая оценка активов 12:37
Кайсар проводит параллель между текущим состоянием рынка ИИ и 1995 годом — периодом перед крахом доткомов, когда основные победители индустрии еще даже не были созданы .
Анализ текущих котировок S&P 500:
- Устойчивость оценки: Высокая прибыльность технологических гигантов создает «пол» для мультипликаторов. Пока прибыльность аномально высока, обвала ждать не стоит .
- Проблема роста: С 2015 года рост S&P 500 обеспечивался невероятным увеличением прибыли (до 40% в годовом исчислении) узкой группы компаний. Кайсар утверждает, что возврат к исторической норме роста прибыли в 7% неизбежен, что снизит общую доходность индекса до уровней ниже 10% .
- Изменение метрик: Эксперт предлагает отказаться от традиционного коэффициента P/E (цена к прибыли) в пользу Free Cash Flow (свободного денежного потока), так как современные компании являются «легкими по активам» (asset-light) и тратят огромные средства на НИОКР, которые бухгалтерски учитываются как операционные расходы, а не инвестиции .
🏦 Теневые риски: частный капитал и «мусорные» компании 19:30
Особую тревогу у гостя вызывает тенденция компаний оставаться частными как можно дольше. Это лишает розничных инвесторов доступа к доходным играм и создает риски для всей системы .
Ключевые опасения:
- Регуляторный дисбаланс: Закон Сарбейнса — Оксли (Sarbanes-Oxley) и другие нормы создали слишком много стимулов для того, чтобы не выходить на IPO .
- Эффект Tesla: Компании попадают в индекс S&P 500 уже полностью сформированными (как Tesla), когда основной рост стоимости уже произошел в частном секторе. Это становится тормозом для доходности широкого рынка .
- Кризис в Russell 2000: Кайсар называет ситуацию в малых компаниях «проблемой мусора» (junk problem) . Из-за доступности частного капитала на биржу выходят только те малые компании, которые не смогли привлечь деньги частным образом. В результате рентабельность собственного капитала (ROE) индекса малых компаний часто оказывается отрицательной .
⚠️ Частный кредит: бомба замедленного действия 48:43
Нир Кайсар указывает на критическую нехватку данных в секторе частного кредитования, который по размеру уже сопоставим с публичным рынком высокодоходных облигаций .
Основные риски сегмента:
- Концентрация в рейтинге B: Большинство частных кредитов имеют рейтинг B. В публичном секторе дефолт по таким бумагам в кризис составляет 8–10% .
- Отсутствие сигналов: В отличие от публичного рынка, где расширение спредов предупреждает о беде, в частном кредите нет рыночных сигналов о приближении дефолтов .
- Неизбежность кризиса: По мнению Кайсара, это лишь «вопрос времени», когда отсутствие прозрачности приведет к системному сбою, который регуляторам придется расчищать постфактум .
💡 Философия инвестирования: 20 лет опыта 55:00
Завершая беседу, Нир Кайсар поделился выводами двух десятилетий управления капиталом. Его подход строится на ожидаемой доходности (expected returns) на горизонте 7–10 лет, а не на следовании за краткосрочными трендами .
Самый парадоксальный урок Кайсара:
«Вероятность превзойти рынок с помощью выбора отдельных акций (stock picking) выше, чем принято считать, при условии, что вы готовы на массивную концентрацию риска» .
Эксперт утверждает, что портфель из 5–10 тщательно отобранных акций имеет больше шансов обойти индекс, чем стратегии большинства управляющих, которые «прижимаются к рынку» (market hugging) . Однако он предостерегает розничных инвесторов от повторения такого подхода дома без должной подготовки .
