В новом выпуске подкаста «The Opex Effect» от канала Excess Returns эксперт по опционам Брент Кочуба (Brent Kochuba) и ведущий Джек Форхэнд разбирают скрытые механизмы современного фондового рынка. В центре внимания — парадоксальная ситуация: пока мир обсуждает геополитические риски и выборы в США, рынок продолжает «карабкаться по стене тревоги», управляемый не столько новостями, сколько гигантскими потоками опционного хеджирования и доминированием Nvidia.
📈 Опционный рынок как главный двигатель цен 4:00
Современный рынок акций все сильнее зависит от производных инструментов. По данным, приведенным в подкасте, объем опционных торгов резко вырос после пандемии 2020 года . Основные факторы этого роста:
- Появление бесплатной торговли в мобильных приложениях (например, Robin Hood) .
- Взрывной рост опционов с нулевым сроком экспирации (0DTE), которые сейчас составляют около 50% всего объема опционного рынка .
- Планы бирж по введению 0DTE для отдельных акций, что еще больше усилит влияние хеджирования на котировки .
Брент Кочуба подчеркивает, что из-за огромных объемов маркет-мейкеры вынуждены хеджировать свои позиции, покупая или продавая базовый актив (акции). Это приводит к тому, что значительная часть движений рынка диктуется не фундаментальными показателями компаний, а технической необходимостью балансировки опционных портфелей .
🔄 Цикл экспирации (Opex) и точки разворота 6:25
Рынок живет в 30-дневном ритме, привязанном к третьей пятнице каждого месяца — дню экспирации опционов (Opex). Брент Кочуба утверждает, что именно в эти периоды часто происходят ключевые развороты трендов .
Статистика и наблюдения эксперта:
- 68% времени рынок меняет направление после недели экспирации. Если до пятницы наблюдалось ралли, то после нее часто следует откат .
- Пример пандемии 2020 года: рынок игнорировал новости о вирусе из Китая, пока не прошла февральская экспирация. Как только опционные позиции обнулились, «новости внезапно стали важны», и рынок рухнул .
- Развороты в апреле и августе 2024 года также совпали с периодами Opex .
По словам гостя, инвесторы часто ищут макроэкономические причины там, где работают простые потоки капитала (flows). «Правда заключается в цене и ценовом движении, а не в том, что вы думаете о фундаментале» .
📉 Текущая ситуация: уровни 5800 и 5750 по S&P 500 13:39
В контексте октябрьской экспирации 2024 года Брент Кочуба выделяет ключевые уровни для индекса S&P 500:
- 5800 пунктов: критический уровень поддержки. Если индекс упадет ниже, эксперт рекомендует переходить в «нейтральную позицию» и сокращать длинные позиции .
- 5750 пунктов: зона, ниже которой начинают доминировать пут-опционы. Это резко увеличивает волатильность и заставляет маркет-мейкеров продавать акции, усиливая падение. Ниже этого уровня гость рассматривает возможность открытия коротких позиций (шорт) .
На данный момент рынок находится в состоянии «дисбаланса колл-опционов» (Call Imbalance) . Это означает, что открыто гораздо больше позиций на рост, чем на падение. После их закрытия в пятницу рынок может потерять поддержку и скорректироваться на 2–3% в конце октября .
🤖 «Комплекс Nvidia» и его влияние на весь рынок 21:00
Брент Кочуба вновь подтверждает свой тезис о том, что Nvidia (NVDA) фактически управляет американским рынком. Это связано с беспрецедентной концентрацией капитала:
- Существует более 528 ETF, в состав которых входит Nvidia .
- Nvidia является абсолютным лидером по объему торгов опционами .
- Из-за огромного институционального владения «реально торгуемый объем» акций (float) гораздо меньше, чем кажется. Это приводит к тому, что когда маркет-мейкеры вынуждены покупать акции для хеджирования опционов, цена взлетает аномально быстро .
По мнению эксперта, пока Nvidia растет, весь остальной рынок будет двигаться за ней, как «привязанный к машине человек» . При этом текущие опционы на Nvidia остаются относительно дешевыми, что, по словам Брента Кочубы, указывает на отсутствие фазы «пузыря» или чрезмерной эйфории в этом конкретном сегменте .
🗳️ Выборы в США и «крах волатильности» 39:00
Одной из самых интересных тем обсуждения стала подготовка трейдеров к президентским выборам в США. Брент Кочуба указывает на значительную дислокацию между ожидаемой и реальной волатильностью.
Ключевые наблюдения:
- Индекс VIX (ожидаемая волатильность) находится на уровне около 20, в то время как реальная волатильность (насколько рынок двигается по факту) составляет всего около 9–10% .
- Трейдеры активно хеджируют «хвостовые риски» (tail risks), покупая путы на уровни 5500 и даже 5000 по S&P 500 на случай катастрофы после выборов .
- Рынок оценивает движение в день выборов всего в 40 базисных пунктов (0,4%), что эксперт считает слишком заниженным ожиданием .
Брент Кочуба прогнозирует сценарий «Vanna Flow» . Если выборы пройдут «чисто» (победитель будет определен быстро и без хаоса), подразумеваемая волатильность резко упадет. Это заставит маркет-мейкеров выкупать акции, которые они продавали для хеджирования пут-опционов.
Математический пример от эксперта:
- До события маркет-мейкер для хеджирования одного пута продает, условно, 30 акций (Дельта 30) при волатильности 30% .
- После события волатильность падает до 15%. Теперь для хеджирования того же пута нужно всего 20 акций .
- Маркет-мейкер обязан купить 10 акций, чтобы сбалансировать позицию.
- В масштабах рынка это превращается в миллиарды долларов вынужденных покупок, что может толкнуть S&P 500 к отметке 6000–6055 пунктов к концу года .
🏦 Сделка JPMorgan Collar и цели на конец года 28:14
В подкасте подробно обсуждается влияние гигантского фонда JPMorgan ($30 млрд), который каждый квартал проводит операцию «колар» (collar) . Фонд продает колл-опционы вне денег и на вырученные деньги покупает пут-спреды для защиты портфеля.
- В конце сентября уровень этой сделки находился на отметке 5750, что «примагнитило» туда цену индекса .
- Новый уровень проданных коллов от JPMorgan находится на отметке 6055 .
- Это совпадает с таргетами многих крупных банков на конец 2024 года.
Оба участника беседы сходятся во мнении, что рынок сейчас находится в состоянии «сжатой пружины» . Снятие неопределенности после выборов и завершение октябрьской экспирации могут стать катализатором для мощного предновогоднего ралли, ведомого Nvidia и Tesla (в случае победы Трампа, учитывая поддержку Илона Маска) .
