В новом выпуске подкаста Animal Spirits Бен Карлсон и Майкл Батник анализируют феномен «рыночной амнезии», при которой инвесторы игнорируют крупнейшие геополитические потрясения, и обсуждают, почему современные рынки стали невосприимчивы к плохим новостям. Ведущие разбирают структурные изменения в экономике: от рекордного доминирования акций роста и высокой концентрации глобальных индексов до скрытых ловушек при инвестировании в недвижимость и частный капитал.
📉 Рыночная амнезия: почему инвесторы игнорируют кризисы 1:07
Бен Карлсон вводит термин «рыночная амнезия» для описания текущего десятилетия. По его мнению, инвесторы научились фокусироваться только на одной вещи за раз, быстро забывая о потрясениях, будь то пандемия, мем-акции, 9-процентная инфляция или крах Silicon Valley Bank .
Ведущие обсуждают статью Майка Бёрда из The Economist под заголовком «Рынок, где ничего не происходит», в которой утверждается, что инвесторы справедливо игнорируют новости, меняющие мир . В поддержку этого тезиса приводится исследование MIT 1988 года (одним из авторов которого был Ларри Саммерс):
- Учёные проанализировали пять десятилетий мировых событий, включая Перл-Харбор и Чернобыль .
- Выяснилось, что волатильность доходности в дни таких событий была лишь в три раза выше, чем в обычные дни .
- Многие из крупнейших однодневных падений рынка происходили в дни без очевидных новостных поводов .
Майкл Батник объясняет это тем, что геополитические вспышки не влияют на доходы таких гигантов, как Nvidia . По его словам, драйвером рынка являются ожидания долгосрочного роста прибыли, которая за последние 10–15 лет выросла на 250% . Батник отмечает, что современная цепочка поставок построена на облачных сервисах (AWS), что делает компании менее зависимыми от физического мира по сравнению с прошлым .
💼 Кризис на рынке труда: ИИ против «лишних» менеджеров 7:19
Ведущие обсуждают отчеты о сокращении персонала в крупнейших компаниях США. Wall Street Journal отмечает, что публичные компании сократили штат «белых воротничков» на 3,5% за последние три года . Особенно пострадали менеджеры среднего звена и руководители: в S&P 500 каждая пятая компания сократила численность сотрудников за последнее десятилетие .
Позиции участников по поводу кризиса занятости выпускников:
- Аргументы Бена Карлсона: Он считает сообщения о «кризисе трудоустройства» выпускников преувеличением. Хотя уровень безработицы среди обладателей степени бакалавра (возраст 20–24 года) вырос до 6,6%, исторически (с 1950-х годов) этот показатель часто был выше, особенно в 80-е и 90-е годы . Карлсон называет это «ошибкой недавнего прошлого», когда рынок 2022 года был аномально перегрет .
- Аргументы Майкла Батника: Он не согласен и ожидает, что ситуация для «белых воротничков» будет ухудшаться. По его мнению, комфортные времена для менеджеров среднего звена прошли, и ИИ начнет реально вытеснять людей, повышая показатель «выручки на одного сотрудника» .
Бен Карлсон добавляет, что рынок труда станет «странным» в ближайшие 20 лет из-за сочетания ИИ и выхода на пенсию 10 000 бэби-бумеров ежедневно .
🤖 Кейс радиологов и три сценария влияния ИИ 25:05
Карлсон напоминает о прогнозе Джеффри Хинтона девятилетней давности, который утверждал, что через пять лет ИИ превзойдет людей в радиологии и обучение специалистов нужно прекратить . Однако сегодня радиологи востребованы как никогда. В клинике Майо ИИ используется как «вторая пара глаз», помогая находить аномалии, но не заменяя врачей .
Батник выделяет три сценария влияния технологий на профессии:
- Полное вытеснение (например, в сфере обслуживания клиентов).
- Повышение продуктивности при сохранении спроса на людей (пример радиологов).
- Создание новых профессий, которые невозможно предсказать сегодня .
Карлсон отмечает, что в центрах обслуживания клиентов в США работают от 2,8 до 3,4 млн человек, и эта категория находится под наибольшим риском .
📊 Глобальная концентрация и смерть «стоимостного» инвестирования 15:10
Ведущие обсуждают рекордный уровень иностранного владения акциями США — почти 20% против 5–6% в середине 90-х . Карлсон считает, что это оправдано, так как рынок США составляет около 65–70% мирового фондового рынка .
Проблема концентрации индексов перестала быть чисто американской:
- В Великобритании топ-10 акций занимают 50% индекса .
- В Южной Корее одна компания Samsung составляет 20% индекса (два имени дают 30%) .
- Индекс S&P 500 на 50% состоит из «акций роста» (Growth), тогда как доля «стоимостных акций» (Value) упала с 25% в 2005 году до 9% к 2025 году .
🚗 Дорогое удовольствие: почему владение автомобилем становится обузой 18:47
Согласно данным Wall Street Journal, продажи легких автомобилей падают с 2016 года, так как молодежь отказывается от владения ими . Средний возраст авто на дорогах США достиг рекордных 14,5 лет .
Экономика владения автомобилем в 2024 году выглядит пугающе:
- Общая стоимость владения и эксплуатации (страховка, бензин, ТО) составила $12 296 в год — на 30% выше, чем десятилетие назад .
- Новый автомобиль в среднем теряет $4 680 стоимости ежегодно в первые пять лет .
- Средняя цена подержанного авто превысила $25 000 .
Майкл Батник рассказывает историю о ремонте Ford Escape, где пластиковая деталь стоимостью в несколько долларов потребовала ремонта на $2 000, так как инженеры спрятали её глубоко под приборной панелью . Из-за обилия электроники и датчиков даже незначительные аварии приводят к тому, что страховые компании списывают машины в утиль (totaled), так как ремонт превышает 75% стоимости авто .
💎 Частный капитал (Private Equity): ловушка для инвесторов? 43:38
Батник предупреждает об опасности «погони за альтернативами». Он отмечает колоссальную разницу в доходности менеджеров в частном секторе по сравнению с публичным рынком . На публичном рынке разрыв между лучшим и худшим фондом акций крупной капитализации за 10 лет незначителен (8,9% против 7,2%). В частном капитале (PE) разброс катастрофичен: 21% годовых в верхнем квартиле против 1,5% в нижнем — и всё это при отсутствии ликвидности .
Ситуация в других сегментах:
- Нижние квартили в венчурном капитале и недвижимости показывают отрицательную доходность .
- Частное кредитование (Private Credit) стало популярным у советников из-за низкой дисперсии и стабильной доходности около 10% .
- Мультипликаторы выкупа компаний (buyout) сравнялись с S&P 500. Раньше преимущество PE было в дешевом входе (2–4 прибыли в 80-х), сейчас дисконта за неликвидность практически нет .
💸 Крипто и банковские ограничения: личный опыт 30:30
Обсуждая призыв Брайана Армстронга (Coinbase) к «экономической свободе через крипту», Карлсон выражает скепсис относительно биткоина как средства платежа, но признает ценность стейблкоинов . По его мнению, закон о регулировании стейблкоинов (Genius Act) повысит спрос на доллары и казначейские облигации США, так как эмитенты будут обязаны держать резервы в них .
Майкл Батник делится историей продажи своего арендного дома . Он столкнулся с тем, что банк Chase не позволил ему снять более $2 000 наличными через банкомат в выходной день, когда отделение было закрыто, что сорвало расчеты с подрядчиками . Его вывод: владение физической недвижимостью дает низкую «доходность на хлопоты» (return on hassle) по сравнению с индексными фондами .
