Инвестиционная стратегия дома Ротшильдов исторически строилась на сохранении капитала в реальном выражении на протяжении поколений. В рамках подкаста Top Traders Unplugged Хьюго Капел Кьюр, управляющий директор Rothschild & Co, поделился принципами управления активами на сумму около 15 млрд фунтов стерлингов, объяснив, почему современная диверсификация часто оказывается иллюзией и как поведенческие ловушки мешают инвесторам зарабатывать.
🏰 Философия сохранения богатства в эпоху инфляции 3:00
Основная задача команды Rothschild & Co — делать для клиентов то, что семья Ротшильдов успешно реализует на протяжении столетий: сохранять богатство в реальном выражении . Хьюго Капел Кьюр отмечает, что это звучит просто, но становится крайне сложной задачей в периоды высокой инфляции. Для защиты портфелей от обесценивания компания использует многослойный подход:
- Трендовые стратегии (CTA): Инфляция сама по себе является трендом роста цен, и управляемые фьючерсы позволяют эффективно монетизировать это движение .
- Облигации, привязанные к инфляции (ILB): Использование долговых инструментов и производных на них для прямой защиты капитала.
- Акции с ценовой силой: Отбор компаний, способных перекладывать растущие издержки на потребителей .
Хьюго Капел Кьюр подчеркивает, что безудержная инфляция губительна для фондового рынка из-за роста дисконтных ставок, что снижает текущую стоимость будущих денежных потоков . Поэтому управление активами требует выхода за рамки традиционных инструментов.
🚢 Миф о диверсификации: ловушка «одного корабля» 14:00
Опираясь на опыт работы в Deutsche Bank, Хьюго Капел Кьюр критикует классические портфели, которые выглядят диверсифицированными только на бумаге. По его словам, многие инвесторы создают «диаграмму-пирог» с множеством секторов (акции, облигации, недвижимость, товары), но по факту все эти активы несут в себе один и тот же рыночный риск .
Гость приводит яркую аналогию: «У нас было множество разных кают, но все они находились на одном корабле. Когда судно ударилось об айсберг, утонули все» . В моменты кризисов корреляция между активами резко возрастает, и то, что казалось защитой, начинает падать одновременно с рынком акций.
В Rothschild & Co придерживаются идеи Крис Коула (Artemis): существует только два типа инвестиций — с «длинной волатильностью» (long vol) и «короткой волатильностью» (short vol) . Большинство портфелей на 95% состоят из инструментов короткой волатильности, которые стабильно приносят доход в спокойные времена, но катастрофически теряют в кризис.
👨🍳 Инвестор как шеф-повар и ресторанный критик 30:30
Уникальность подхода Rothschild заключается в совмещении выбора отдельных акций (stock picking) и выбора сторонних фондов (fund picking) . Хьюго Капел Кьюр использует метафору: быть одновременно шефом на кухне и ресторанным критиком.
- Шеф-повар: Самостоятельный анализ компаний дает глубокое понимание того, как «готовится блюдо». Без опыта работы «на кухне» (внутреннего анализа балансов и кеш-флоу) невозможно адекватно оценить работу другого управляющего .
- Критик: Изучая подходы лучших мировых управляющих, команда получает новые идеи для конструирования собственных портфелей.
При выборе сторонних менеджеров Rothschild ищет «партнеров», которые мыслят в том же горизонте десятилетий. Гость признается, что иногда они годами наблюдают за управляющим, прежде чем инвестировать . Важно видеть человека в разных состояниях: когда он устал, когда рынок идет против него или даже в неформальной обстановке за бокалом вина .
📉 Психология в моменты краха: «План боевых действий» 42:00
Хьюго Капел Кьюр утверждает, что самые важные решения принимаются не в разгар кризиса, а «в дождливый понедельник», когда на рынках ничего не происходит . Чтобы избежать панических ошибок, команда использует «противопожарные учения» (fire drills).
- Заранее составленные списки покупок: Список активов, которые нужно купить, когда рынок обвалится.
- Дневник решений: Записи о текущих чувствах и мотивах сделок. Это помогает бороться с «ошибкой хайндсайта» (hindsight bias) — иллюзией того, что события были предсказуемы .
Гость вспоминает март 2020 года: даже имея план, покупать акции, когда они падают на 10% каждый день, психологически невыносимо . Однако наличие «сухого пороха» в виде защитных активов (например, пут-опционов, купленных заранее) дает не только финансовый ресурс, но и психологическую уверенность для агрессивных покупок на низах .
👥 Проблема инвестиционных комитетов 39:40
Хьюго Капел Кьюр скептически относится к большим инвестиционным комитетам, называя их «оптимизаторами плохих решений» . По его мнению, группы часто соглашаются на то, во что никто не верит индивидуально, стремясь выглядеть «благоразумными» в глазах клиентов.
«Благоразумие» в понимании комитета часто означает продажу активов после того, как они уже упали, чтобы уменьшить риск, что разрушает результаты долгосрочного сложного процента . В Rothschild & Co ключевые решения принимает узкая группа из четырех человек, что позволяет сохранять гибкость и избегать группового мышления .
💡 Паломничество в Омаху и советы начинающим 53:30
Несмотря на интерес к сложным квантовым стратегиям (CTA), Хьюго Капел Кьюр остается поклонником фундаментального подхода Уоррена Баффетта и Чарли Мангера. Он описал ежегодное собрание акционеров Berkshire Hathaway как уникальный гибрид рок-концерта и конвенции инвесторов, где можно встретить людей со всего мира — от американских фермеров до китайских миллиардеров .
Его главный совет молодым специалистам:
- Быть «интеллектуально открытыми» и признавать, как мало мы на самом деле знаем .
- Читать максимально широко — не только финансовую литературу, но и книги по психологии и истории.
- Слушать подкасты выборочно, фильтруя шум и фокусируясь на глубокой мудрости опытных практиков .
