Третий квартал 2024 года стал временем переоценки ценностей для многих икон американского бизнеса: от Nike и Starbucks до Intel и Boeing. В новом выпуске Prof G Markets профессор финансов Асват Дамодаран (Aswath Damodaran) и Скотт Гэллоуэй (Scott Galloway) анализируют, почему «бренды-крепости» начинают рушиться, как ИИ-эйфория сталкивается с реальностью и стоит ли инвесторам пытаться «переиграть» предстоящие выборы в США.
🎬 Голливуд на субсидиях: спасение идентичности Калифорнии 2:19
Губернатор Калифорнии Гэвин Ньюсом предложил более чем в два раза увеличить налоговые льготы для кинопроизводства — до 750 миллионов долларов в год . По мнению Скотта Гэллоуэя, это вынужденная и правильная мера в условиях жесткой конкуренции с другими регионами (от Канады до Ирландии), которые переманивают киностудии агрессивными стимулами .
Скотт Гэллоуэй приводит следующие аргументы в пользу этого решения:
- Бюджетная нейтральность: по его данным, на каждый доллар налоговых льгот штат получает 1,08 доллара прямых налоговых поступлений .
- Экономический стимул: каждый доллар льгот генерирует 8 долларов дополнительных зарплат и 24 доллара общего экономического эффекта .
- Защита талантов: Калифорнии не нужно предлагать больше других, достаточно просто соответствовать рынку, так как в Лос-Анджелесе сосредоточена самая высокая плотность специалистов по CGI и производству контента в мире .
Эд Элсон выразил скепсис, назвав это «субсидированием умирающей индустрии» и «воплощением худшей критики Демократической партии» . Однако Гэллоуэй возразил, отметив, что расходы на контент в мире выросли на 2% в этом году, а индустрия не умирает, а глобализируется .
✈️ Boeing и «мусорные» облигации: выбор из двух зол 7:33
Компания Boeing привлекла 21 миллиард долларов через продажу обыкновенных и конвертируемых акций . По мнению Скотта Гэллоуэя, это была «вынужденная продажа» (forced sale), предпринятая исключительно ради сохранения кредитного рейтинга .
Основные финансовые риски Boeing:
- Рейтинговые агентства (Moody's, S&P Global) угрожали снизить рейтинг компании с BBB- до уровня «мусорных» облигаций (BB) .
- Огромный долг в размере 60 миллиардов долларов давит на баланс, а забастовки рабочих парализовали производство .
- По мнению Гэллоуэя, размытие долей акционеров было «наименее плохим» из доступных решений, чтобы избежать резкого роста стоимости обслуживания долга .
Асват Дамодаран высказался о ситуации в Boeing еще более жестко: он утверждает, что никогда не видел, чтобы компания так «тщательно и полностью разрушила свою репутацию» за последние 20 лет . По мнению профессора, компания держится на плаву только благодаря статусу дуополии, и он не стал бы покупать её акции ни по какой цене, так как видит риск передачи активов во внешнее управление .
🗳️ Ставки на политику: Robinhood и мужской перекос 10:09
Robinhood запустил контракты на исход президентских выборов в США, вступив в борьбу с платформами Kalshi и Polymarket . Скотт Гэллоуэй считает, что Robinhood окончательно превратился в «гэмблинг-сайт», и не видит причин, почему они не должны предлагать такие услуги, если это законно .
Важные наблюдения участников дискуссии о рынках предсказаний:
- Демография: По данным платформы Kalshi, 90% участников торгов — мужчины .
- Перекос: Поскольку 60% игроков на бирже и в азартных играх — мужчины, рынки предсказаний могут быть смещены в сторону Трампа .
- Акции Trump Media (DJT): Гэллоуэй называет эту компанию «химерой», которая стоит больше Twitter, теряя сотни миллионов долларов при выручке в пару миллионов . По его мнению, в случае проигрыша Трампа акции упадут до однозначных чисел в течение 48 часов .
👟 Nike и Intel: почему «бренды-крепости» больше не защищают 15:37
Обсуждая «павших героев» рынка, Асват Дамодаран проанализировал ситуацию в Nike и Intel. По его мнению, концепция «бренда как защитного рва» (moat) в 2024 году требует серьезного переосмысления .
Проблемы Nike:
- Бренд Nike был построен на случайных совпадениях и успехе Майкла Джордана в 1984 году, но зациклился на этой модели .
- Бренды стареют вместе со своей аудиторией. Дамодаран утверждает, что Nike рискует потерять «ядро» рынка, если слишком агрессивно погонится за молодежью, как это сделал бренд Gap в 90-х .
- Несмотря на падение, профессор считает Nike хорошей компанией, но больше не видит в ней «великого двигателя роста» .
Кейс Intel:
- По мнению Асвата Дамодарана, Intel в последние 5 лет занималась «копированием (me-tooism) на стероидах», пытаясь превзойти TSMC в производстве и Nvidia в ИИ-чипах, при этом тратя деньги гораздо менее эффективно .
- Профессор приобрел акции Intel, когда они упали ниже 20 долларов за штуку, полагая, что рынок избыточно пессимистичен . Он считает, что Intel может занять нишу в ИИ и воспользоваться субсидиями закона о снижении инфляции .
☕️ Starbucks и Disney: кризис управления и смыслов 27:11
Асват Дамодаран считает Disney «образцовым кейсом того, как НЕ надо проводить смену руководства» . По его мнению, Боб Айгер совершил ошибку «Юлия Цезаря», позволив совету директоров убедить себя в своей незаменимости . В результате Disney остался с «пустой кладовой» в плане управленческих талантов, так как все потенциальные преемники ушли .
Ситуация в Starbucks видится профессору еще более сложной:
- Разрушенная легенда: Изначальная идея «третьего места» для отдыха сломалась под натиском онлайн-заказов .
- Логистический кошмар: Утренний поток из 100 онлайн-заказов одновременно делает невозможным качественное обслуживание в зале .
- Дилемма нового CEO: Приход Брайана Никкола (экс-Chipotle) может решить логистику, но Дамодаран сомневается, сможет ли он вернуть бренду его «историю» . Профессор предполагает, что Starbucks может превратиться в сеть киосков типа «Uber Eats», отказавшись от дорогих просторных помещений .
🤖 ИИ и Tesla: когда обещания обгоняют реальность 35:47
Tesla показала рост акций на 21% после отчета, что Скотт Гэллоуэй назвал «ралли облегчения» . Однако мероприятие "We, Robot" вызвало у участников дискуссии массу вопросов. По мнению Гэллоуэя, человекоподобные роботы, которыми на презентации управляли люди (дистанционно), — это почти мошенничество .
Асват Дамодаран добавил, что индустрия ИИ в целом склонна к гиперболам:
- Разница между машинным обучением (детерминированным) и ИИ (стохастическим) заключается в способности последнего адаптироваться, но пока мы не видим реальных доказательств «разумности» (sentience) .
- По словам профессора, многие ИИ-продукты сейчас требуют почти столько же людей «за кулисами», сколько они обещают заменить .
- В технологическом секторе он отмечает огромный Capex (капитальные затраты) Microsoft, Alphabet и Meta, который фактически является выручкой Nvidia .
⚖️ Антимонопольный вопрос: почему нельзя разделять Google 41:37
Министерство юстиции США рассматривает возможность раздела Google (Alphabet), но Асват Дамодаран выступает против этого решения. Его аргументы:
- Сложность линий раздела: В отличие от Standard Oil или AT&T, которые делились географически, бизнес Alphabet — это единая экосистема онлайн-рекламы .
- Бессмысленность: Разделение на YouTube, облачный бизнес и поиск не уничтожит доминирование поисковой строки, которая является «естественной экономической монополией» из-за сетевого эффекта .
- Жизнеспособность: YouTube как отдельный бизнес может не выжить без субсидий рекламного гиганта, покрывающих расходы на поддержание платформы .
📈 Инвестиции и выборы: эмоции — ваш враг 45:38
В преддверии выборов в США Асват Дамодаран придерживается стратегии «политического нейтралитета» в инвестициях. Он утверждает, что рынки на удивление спокойно реагируют на экономические планы кандидатов, возможно, не считая их серьезными .
Скотт Гэллоуэй поделился личной историей ошибки 2016 года:
- После победы Трампа он был настолько уверен в крахе рынка, что продал большую часть своих акций .
- Рынок, напротив, показал резкий рост из-за снижения налогов .
- «Ваши эмоции — ваш враг», — резюмирует Гэллоуэй. Его главный совет слушателям: не пытайтесь «играть» на результатах выборов и помните, что американская экономика переживет любого кандидата .
