В новом выпуске серии «Systematic Investor» ведущий Нильс Каструп-Ларсен и эксперт по систематическим инвестициям Ник Балтас анализируют текущее состояние глобальных рынков в начале 2025 года. В центре дискуссии — влияние китайской нейросети DeepSeek на индустрию ИИ, рекордные ликвидации в криптосфере, эффективность стратегий следования за трендом (Trend Following) и скрытые издержки традиционной ребалансировки портфелей, которые обходятся крупным фондам в миллиарды долларов.
🤖 Эффект DeepSeek и будущее искусственного интеллекта 2:21
Начало февраля 2025 года ознаменовалось ажиотажем вокруг китайской ИИ-модели DeepSeek. Ник Балтас отмечает, что, несмотря на отсутствие у него глубокой экспертизы в области компьютерных наук, архитектура этой модели вызвала у него профессиональный интерес из-за её открытости и эффективности обучения .
Ключевые наблюдения Ника относительно DeepSeek:
- Цепочка рассуждений (Chain of Thought): Модель демонстрирует способность «рассуждать вслух», проговаривая промежуточные этапы перед выдачей окончательного ответа .
- Экономическая доступность: Технология позволяет обучать модели значительно дешевле, что, по мнению Балтаса, может демократизировать рынок ИИ и расширить круг игроков .
- Влияние на рынок: Несмотря на появление эффективных алгоритмов, Балтас полагает, что зависимость от мощностей GPU (графических процессоров) для обучения крупных моделей сохранится в ближайшей перспективе .
📉 Крипто-шок и проблема «ликвидности выхода» 6:03
Воскресенье, 2 февраля 2025 года, ознаменовалось, возможно, крупнейшей ликвидацией в истории крипторынка. По данным новостных каналов, которые цитирует Нильс Каструп-Ларсен, было принудительно закрыто длинных позиций с плечом на сумму около 10 миллиардов долларов . В ходе этого «мини-краха» цена Ethereum (ETH) упала на 20% всего за один день .
Нильс поднимает критический вопрос о «ликвидности выхода» (exit liquidity):
- Риск синхронности: Главная опасность, по мнению Балтаса, заключается в построении огромных позиций с плечом в активах, которые кажутся несвязанными, но ведут себя одинаково в момент шока .
- Косвенное заражение: Ссылаясь на работы Рамы Конта (Rama Cont), эксперты обсуждают, как инвесторы с похожими портфелями (например, пенсионные фонды) начинают действовать синхронно, создавая эффект «порочного круга» и провоцируя распродажи .
- Пример MicroStrategy: Нильс указывает на компанию MicroStrategy (возглавляемую Майклом Сэйлором), которая в четвертом квартале удвоила свои запасы биткоинов до 471 000 BTC, закупив активы на 20 миллиардов долларов . По мнению Каструп-Ларсена, присутствие такого игрока, покупающего вне зависимости от цены, искажает рыночное ценообразование, и неясно, что произойдет, когда этот поток покупок иссякнет .
📈 Состояние стратегий Trend Following в 2025 году 16:38
Начало 2025 года выдалось для тренд-фолловеров неоднозначным. Январь был «плоским», а в феврале наблюдается просадка из-за резкого разворота цен на облигации .
Текущие показатели индексов:
- SocGen CTA Index: снижение на 0,91% в феврале и на 0,30% с начала года .
- MSCI World: рост на 3,8% с начала года .
- S&P 500 Total Return: рост на 3,15% .
Ник Балтас подчеркивает, что основные убытки принес доллар США, который резко развернулся после первоначального ралли, вызванного выборами . В то же время позитивными драйверами стали:
- Сырьевой сектор: Сильные показатели в кофе (рост на 112% за 12 месяцев) и какао .
- Кросс-секционные сделки: Хорошие результаты показали стратегии кэрри (carry) в валютах развивающихся рынков и драгоценных металлах .
- Бэквордация: Динамика фьючерсных кривых (например, в природном газе) помогла компенсировать убытки в других секторах .
По мнению Балтаса, нарастающая неопределенность вокруг торговых войн и тарифов Дональда Трампа заставляет инвесторов переходить от агрессивных сделок к более защитным позициям, где Trend Following становится ключевым элементом .
🛡️ «Безопасные акции» против облигаций: новая парадигма? 32:06
Собеседники обсуждают статью Стивена Пенмана и Франческо Чжу «Safe Equities: An Alternative Allocation to Bonds», опубликованную в Financial Analysts Journal . Авторы предлагают заменить облигации в портфелях «безопасными акциями» (компании с низкой волатильностью прибыли и высокой фундаментальной ценностью).
Ник Балтас скептически относится к этой идее по следующим причинам:
- Отсутствие абсолютной защиты: «Безопасные акции» могут падать меньше рынка (например, на 1,7% против 14,7% у рынка в 2002 году), но они всё равно остаются акциями с положительной бетой .
- Иллюзия страхования: По мнению Балтаса, называть такие активы «страховкой» некорректно, так как защитная стратегия должна приносить положительный абсолютный доход во время кризиса, а не просто терять меньше остальных .
- Риск корреляции: В последние два десятилетия инвесторы привыкли к отрицательной корреляции акций и облигаций, но сейчас мир вернулся к исторической норме, когда оба класса активов могут падать одновременно из-за инфляционных шоков .
Нильс добавляет, что в современном мире цена всё больше отрывается от фундаментальной стоимости . По его словам, рынками правят нарративы, спекуляции и манипуляции (как в случае с «мемкоинами» от политиков), поэтому стратегии, ориентированные исключительно на цену (Trend Following), выглядят более адекватными времени, чем попытки обосновать «справедливую стоимость» .
💸 Скрытая цена ребалансировки: $16 миллиардов в год 50:15
Финальной темой обсуждения стала новая работа Кэмпбелла Харви и его соавторов под названием «Unintended Consequences of Rebalancing» . Исследователи утверждают, что традиционная ребалансировка портфелей по графику (раз в месяц или квартал) обходится индустрии пенсионных фондов США в огромную сумму.
Основные тезисы исследования:
- Фронтраннинг: Спекулянты и «быстрые деньги» знают графики ребалансировки крупных фондов и совершают сделки перед ними, извлекая прибыль за счет долгосрочных инвесторов .
- 8 базисных пунктов: Ущерб оценивается примерно в 0,08% в год. При объеме индустрии в 20 триллионов долларов это составляет 16 миллиардов долларов ежегодных потерь .
- Механистичность: В классическом портфеле 60/40 инвестор вынужден продавать то, что выросло, и покупать то, что упало. Если акции падают в рамках сильного тренда, механическая покупка приводит к новым убыткам .
Ник Балтас предлагает использовать трендовые сигналы для «умной» ребалансировки: если акции упали, не стоит докупать их сразу, если негативный тренд продолжается . Также он рекомендует избегать жестких календарных дат и использовать пороги (thresholds) для частичного изменения состава портфеля .
