Ведущий канала Prof G Markets Эд Элсон (Ed Elson) представляет обзор ключевых событий на мировых финансовых и геополитических рынках по состоянию на 24 сентября. В центре внимания — критическая ситуация на рынке облигаций США, где доходность трежерис достигла многолетних максимумов, новые подробности противостояния США и Ирана на фоне Генеральной Ассамблеи ООН и неожиданный перенос первичного публичного размещения акций (IPO) крупного игрока в сфере инфраструктуры для искусственного интеллекта.
📈 Кризис на рынке облигаций: Хауард Маркс о «структурных дефектах» экономики США 1:18
Рынок государственных облигаций США продолжает посылать тревожные сигналы инвесторам по всему миру . Доходность 10-летних казначейских облигаций (US Treasuries) превысила отметку в 5,1%, обновив девятнадцатилетний максимум . Доходность 30-летних гособлигаций поднялась до уровня 5,4%, что стало рекордом за последние десятилетия, а 5-летние бумаги зафиксировали доходность выше 5% — самый высокий показатель со времен финансового кризиса 2008 года .
Ситуацию не смог переломить даже масштабный исторический выкуп долговых обязательств (байбэк), инициированный Министерством финансов США . Секретарь казначейства Скотт Бесент (Scott Besent) направил 6 миллиардов долларов на покупку долгосрочных облигаций, однако доходность активов продолжила расти . В день записи программы Минфин планировал провести вторую аналогичную операцию по выкупу еще на 6 миллиардов долларов .
Легендарный инвестор, сооснователь и сопредседатель Oaktree Capital Management Хауард Маркс (Howard Marks) в своем новом меморандуме охарактеризовал действия американского Минфина как поверхностное, косметическое решение глубоких экономических проблем . По мнению эксперта, государственные байбэки бессильны перед лицом ситуации, имеющей серьезные структурные недостатки .
Почему растет доходность облигаций: три главных фактора
Хауард Маркс отмечает, что рост доходности облигаций (когда государство не меняет ставки принудительно) означает лишь одно: инвесторы требуют более высокой премии за владение этими инструментами . Он выделяет три ключевые причины такого поведения рынка:
- Упорная инфляция. На протяжении последних 5 лет уровень инфляции в США стабильно превышает целевой показатель Федеральной резервной системы (ФРС) в 2% . Несмотря на то, что инфляция снизилась с пиковых 9,5% до текущих 2,7%, регулятору так и не удалось вернуть ее к таргету . Давая деньги в долг на 30 лет, инвесторы требуют «инфляционную премию» для защиты своей покупательской способности .
- Гигантский национальный долг и дефицит бюджета. Государственный долг США достиг астрономической отметки в 40 триллионов долларов . При этом страна живет с ежегодным бюджетным дефицитом около 2 триллионов долларов . Маркс приводит бытовую аналогию: если ваш родственник постоянно тратит больше, чем зарабатывает, обеспечивая свои расходы кредитной картой, вы начнете относиться к нему с подозрением . Аналогичным образом зарубежные инвесторы начинают сомневаться в надежности американской финансовой системы .
- Высокий спрос на капитал. Экономический рост требует финансирования, но одновременно с этим правительству США необходимо покрывать упомянутый дефицит в 2 триллиона долларов . Для привлечения средств Минфин вынужден жестко конкурировать на долговом рынке с другими заемщиками, что неизбежно подталкивает доходности вверх для обеспечения привлекательности гособлигаций .
Конец эпохи «золотой кредитной карты»
По словам Хауарда Маркса, в последний раз профицит американского бюджета фиксировался в 2000 году, когда администрация Билла Клинтона покидала Белый дом . Таким образом, дефицит сохраняется уже 26 лет . Однако принципиально изменился его масштаб по отношению к ВВП. В период преодоления последствий пандемии COVID-19 в районе 2011 года (бюджетные циклы кризиса) дефицит в 2 триллиона долларов стал привычным .
Маркс подчеркивает разницу между экономической политикой во время кризисов и в мирное время:
- Кризисный период: масштабные вливания и дефицит оправданы, когда экономика стагнирует, безработица растет или мировая торговля парализована пандемией .
- Период процветания: поддержание дефицита в 2 триллиона долларов при рекордно низкой безработице и отсутствии чрезвычайных ситуаций Маркс называет безответственным расточительством .
По мнению гостя, политическое руководство США привыкло к обладанию условной «золотой кредитной картой» и полностью исключило из повестки дня разговоры о сбалансированном бюджете .
Возможные последствия и историческая аномалия ставок
Отвечая на вопрос о потенциальном крахе системы, Хауард Маркс признает, что точных прецедентов в истории нет . Ближайшим примером служит Япония, которая долгие годы живет с огромным госдолгом без катастрофических последствий для финансовых рынков . Маркс считает сценарий провальных аукционов по размещению гособлигаций США маловероятным . Вместо этого инвесторы продолжат требовать повышенную премию за риск девальвации доллара и инфляцию, что зафиксирует процентные ставки на высоком уровне .
При этом финансист призывает переосмыслить само понятие «высоких ставок»:
- Текущая доходность 30-летних облигаций на уровне 5,3% исторически является очень низкой, а не высокой .
- Период с начала 2009 года по конец 2021 года, когда ставка ФРС находилась в районе нуля, был абсолютным исключением и аномалией в финансовой истории .
- Маркс, работающий на рынке с 1960-х годов, считает нынешние ставки нормальными и даже умеренными .
По прогнозу Маркса, в ближайшие один-два года процентные ставки вряд ли существенно снизятся, если вообще пойдут вниз . Тем не менее, он не рекомендует инвесторам распродавать акции американских компаний, поскольку высокая ставка — это проблема государственного долга, а не фундаментального бизнеса США . Он допускает возможность снижения доли долларовых активов в портфеле в пользу других валют, но напоминает, что экономика США остается наиболее эффективно управляемой среди развитых стран, поэтому радикальные шаги сейчас нецелесообразны .
В отношении того, почему инвесторы запаниковали именно сейчас (когда долг превысил 40 триллионов, а не на отметке 39 или 37 триллионов) , Маркс ссылается на психологический феномен когнитивного диссонанса: люди долгое время игнорируют факты, не вписывающиеся в их картину мира, пока цифра не становится психологически круглой . Финансист также прокомментировал заявление Чарли Скотта Бесента о том, что рынок облигаций ошибается и не отражает реальность, связав рост доходностей исключительно с инфляцией военного времени . Маркс подчеркнул, что не встречал аналитиков, разделяющих подобную позицию, и считает ее неверной .
🌍 Геополитическое обострение: США и Иран на Генассамблее ООН 21:17
На прошедшем заседании Генеральной Ассамблеи ООН прозвучали крайне жесткие и противоречивые заявления лидеров США и Ирана . Президент Дональд Трамп с трибуны ООН заявил, что может «стереть Исламскую республику с лица земли, причем сделать это быстро» . В свою очередь, новый президент Ирана Маसूд Пезешкиан подчеркнул: «Мы никогда не склоним голову и не подчинимся» .
Несмотря на воинственную риторику, американские официальные лица провели непубличные переговоры с иранской делегацией . Трамп публично выразил надежду на подписание соглашения с Тегераном, но ожидает его не ранее завершения промежуточных выборов в США . Тем временем геополитический кризис продолжает оказывать мощное давление на сырьевые рынки: Иран сохраняет блокировку Ормузского пролива, США продолжают блокаду иранских портов, а цена нефти марки Brent превысила 103 доллара за баррель, показав рост более чем на 40% с момента начала конфликта .
Анализ дипломатических маневров от Дэниела Бэра
Бывший представитель США в ОБСЕ и исполняющий обязанности президента Фонда Карнеги за международный мир Дэниел Бэр (Daniel Baer) считает публичные заявления Трампа о невозможности заключения сделки до выборов странным проявлением политической слабости .
По мнению Бэра, иранская сторона прекрасно осознает, что американская администрация находится в уязвимом положении . Причиной тому служат как сам военный конфликт, так и его прямое следствие — высокая внутренняя инфляция в США, вызванная ростом цен на энергоносители . Бэр отмечает, что Трамп регулярно чередует жесткие угрозы с заявлениями о дипломатической работе . Эксперт не исключит, что за кулисами воинственной риторики стороны могут достичь прогресса по поэтапному открытию транспортных коридоров еще до начала голосования .
Инвестиционный банк JPMorgan в своем недавнем аналитическом отчете признал полную невозможность прогнозирования базового сценария развития событий в регионе, отказавшись от составления долгосрочных моделей . Профильные эксперты по рынку нефти солидарны с этой оценкой .
Экономические последствия затяжного кризиса
Дэниел Бэр подчеркивает, что даже в случае гипотетического подписания соглашения и «полного открытия» Ормузского пролива, быстрого возврата к прежним экономическим условиям не произойдет :
- Потребуется значительное время для расчистки заторов и восстановления доверия судоходных компаний к безопасности маршрута .
- Сохранятся высокие страховые издержки для судов, проходящих через пролив .
- Возможно введение дополнительных сборов или систем толлинга .
В силу этих факторов Бэр прогнозирует, что цены на сырую нефть в среднесрочной и долгосрочной перспективе уже не вернутся к до военным значениям . Это повлечет за собой каскадный эффект: вырастут цены на дизельное топливо, используемое для транспортировки продуктов питания по всему миру, а также поднимутся в цене удобрения и другие химические субпродукты .
Глобальный продовольственный кризис и фактор выборов
По итогам встреч на полях ООН, включая переговоры с президентом Украины Владимиром Зеленским , Дэниел Бэр указывает на возникновение «двойного удара» по беднейшим регионам планеты . Помимо удорожания логистики из-за иранского кризиса, мир сталкивается с проблемой срыва экспорта зерна . Из-за блокировки Черноморского региона поставки пшеницы из России и Украины, которые должны активизироваться в ближайший месяц, находятся под угрозой . Это может привести к тому, что миллионы людей столкнутся с резким ростом цен на еду или ее физическим дефицитом . Приоритетной задачей дипломатии Бэр называет достижение соглашения между Путиным и Зеленским о перемирии в сфере экспорта продовольствия и энергоносителей .
Промежуточные выборы в США играют ключевую роль в переговорном процессе . По оценке Бэра, Белый дом имеет сильную мотивацию продемонстрировать хотя бы частичную деescalation конфликта до выборов, чтобы снизить политические издержки . Если же партия Трампа понесет серьезные электоральные потери, стимулы для быстрого решения иранской проблемы в будущем могут снизиться . Международные партнеры и оппоненты США детально просчитывают эти внутриполитические циклы при формировании своих переговорных позиций .
🤖 Инфраструктура ИИ: SB Energy откладывает IPO на $50 миллиардов 28:28
Компания SB Energy, позиционирующая себя как поставщик инфраструктуры и дата-центров для искусственного интеллекта, официально объявила о переносе своего первичного публичного размещения акций . Выход на биржу был запланирован на текущий месяц, однако, по информации газеты The New York Times, андеррайтеры и банкиры компании столкнулись с невозможностью найти достаточное количество покупателей, готовых поддержать целевую оценку бизнеса в 50 миллиардов долларов . Официальной причиной переноса названо ожидание «изменения рыночных настроений инвесторов в отношении дата-центров» .
Ведущий Эд Элсон подверг резкой критике бизнес-модель SB Energy, назвав заявляемую оценку фикцией . Анализ внутренней структуры компании выявил серьезные расхождения между маркетинговыми обещаниями и реальным положением дел:
- Отсутствие инфраструктуры: На сегодняшний день у SB Energy нет ни одного действующего, запущенного дата-центра . В стадии активного строительства находится менее 10% от заявленных мощностей, а по остальным 90% объектов работы даже не начинались .
- Спекулятивный бэклог: Компания декларирует наличие портфеля заказов (backlog) на сумму более 400 миллиардов долларов . Однако детальный аудит показывает, что в ближайшие два года в качестве выручки будет признан лишь 1 миллиард долларов из этой суммы . Около 80% заявленного бэклога должно быть реализовано лишь через 8 и более лет, а получение некоторых платежей запланировано на горизонте более 20 лет .
- Падающий базовый бизнес: Вся реальная текущая выручка SB Energy генерируется ее старым подразделением по солнечной энергетике, которое демонстрирует стагнацию . По итогам прошлого отчетного года доходы компании от солнечной генерации сократились более чем на 8% .
Несмотря на эти показатели, руководство SB Energy пыталось убедить рынок в том, что стартап стоит дороже таких диверсифицированных гигантов, как платежная система PayPal, автоконцерн Honda или сеть ресторанов Chipotle . Эд Элсон выразил удовлетворение тем, что институциональные инвесторы отказались покупать переоцененные акции, но отметил, что менеджмент компании все еще рассчитывает вернуться к прежним планам, когда ажиотаж вокруг темы искусственного интеллекта снова возрастет .
