Брайан Уэсбери, главный экономист First Trust Advisors, долгие годы считавшийся одним из самых убежденных оптимистов Уолл-стрит, официально сменил позицию. В масштабном интервью на канале The Compound он объяснил, почему считает текущий рост рынка результатом «морфиновой инъекции» ликвидности и почему 2025 год может стать моментом болезненного отрезвления для американской экономики.
📉 От «Перма-быка» к «Перма-медведю»: почему Брайан Уэсбери сменил прогноз 1:45
Брайан Уэсбери, которого коллеги по цеху долгое время называли «перманентным быком» (Perma-bull) за его неизменно позитивные прогнозы, признал, что с прошлого года перешел на сторону «медведей» . По мнению экономиста, текущее состояние экономики США напоминает пациента, попавшего в тяжелую аварию (пандемия COVID-19), которому вкололи огромную дозу «морфина» в виде государственных стимулов .
Основные тезисы его позиции:
- Искусственный драйвер: Рост последних лет обусловлен не естественным развитием, а вливанием триллионов долларов, которые создали иллюзию благополучия .
- Разрыв благосостояния: Стимулы привели к взрывному росту стоимости активов, что обогатило их владельцев, но ударило по рабочему классу через инфляцию .
- Политический подтекст: Уэсбери отмечает, что рабочие семьи в США начали голосовать за республиканцев, так как почувствовали себя оскорбленными «социальной опекой» государства, предпочитая возможность самостоятельно зарабатывать, а не получать пособия .
🏛️ First Trust Advisors: бизнес-модель «для советников» и отказ от ESG 9:19
First Trust Advisors сегодня управляет активами на сумму более 260 млрд долларов . Брайан Уэсбери подчеркивает, что компания придерживается консервативной бизнес-модели и принципиально остается частной .
Специфика работы First Trust Advisors:
- Фокус на B2B: Компания не работает с розничными клиентами напрямую и не тратит деньги на рекламу на стадионах, направляя все ресурсы на поддержку финансовых советников .
- Идеологическая позиция: Руководство фирмы, включая генерального директора Джима Боуэна, сознательно отказывается от внедрения повестки ESG (экологическое, социальное и корпоративное управление) и DEI (разнообразие, равенство и инклюзивность) .
- Лидерство в продуктах: First Trust Advisors занимает 6-е место в мире по объему ETF и контролирует около 85% рынка юнитовых инвестиционных трастов (UIT) .
📊 Модель капитализированной прибыли: рынок переоценен на 20% 11:48
Для оценки фондового рынка Брайан Уэсбери использует собственную «Модель капитализированной прибыли» (Capitalized Profits Model) . В отличие от стандартных методов, он использует данные NIPA (национальные счета доходов и продуктов), которые компании подают в налоговую службу (IRS) . Экономист полагает, что отчетность для налоговой более достоверна, чем отчеты S&P 500 для акционеров .
Ключевые выводы модели:
- За последние два года индекс S&P 500 вырос на 62%, в то время как корпоративная прибыль увеличилась всего на 5% .
- Весь рост рынка обеспечен расширением мультипликаторов (multiple expansion), а не реальными экономическими успехами .
- Согласно модели Уэсбери, рынок сейчас переоценен примерно на 20% — это первый случай за 15 лет, когда прогнозная линия модели оказалась ниже фактических значений индекса .
🤖 Искусственный интеллект: аналогия с Palm Pilot и риски NVIDIA 22:15
Уэсбери проводит параллель между современным бумом ИИ и ситуацией с Palm Pilot в конце 90-х . Технология Palm была прорывной и правильной, но компания оказалась «правой в инновациях, но неверной в тайминге прибыли» .
Позиции участников дискуссии по технологическому сектору:
- Риск NVIDIA: Уэсбери считает отчетность NVIDIA в конце февраля 2025 года критической точкой. Если темпы роста замедлятся (например, с 300% до 150%), мультипликатор компании перестанет иметь смысл, что вызовет цепную реакцию .
- «Война гиперскейлеров»: Ведущий Джош Браун отмечает, что Google, Microsoft и Amazon находятся в состоянии экзистенциальной войны. Для Alphabet инвестиции в чипы — вопрос выживания, поэтому они будут тратить миллиарды на продукцию NVIDIA, даже если это не приносит немедленной прибыли .
- Агентный ИИ: В 2025 году ожидается переход к «агентному ИИ», который начнет реально замещать рабочие места в сфере клиентского сервиса, что может привести к росту безработицы при одновременном расширении маржинальности компаний .
💸 Магия М2: почему ФРС игнорирует денежную массу 44:45
Брайан Уэсбери является активным сторонником мониторинга денежного агрегата М2 (наличные, чековые счета, депозиты) . Он утверждает, что инфляция последних лет была предсказуема, так как рост М2 достигал аномальных 30% .
Критика Федеральной резервной системы:
- Игнорирование базы: По словам гостя, за последние 16 лет было создано 60% всех долларов, существующих в экономике США .
- Отказ от классики: Председатель ФРС Джером Пауэлл в ответ на вопросы о денежной массе заявлял, что современным экономистам нужно «разучиться» тому, что они знали о связи М2 и инфляции .
- Смена модели: В 2008 году ФРС перешла от модели «дефицитных резервов» к модели «избыточных резервов». Раньше банки держали 10% в резервах, теперь — около 35% . Это превратило ФРС в гигантский «Национальный банк», который управляет экономикой через регулирование, а не только через процентные ставки .
🏛️ Госдолг и DOGE: сможет ли Илон Маск сломать «бюрократическую пилу»? 31:16
Экономист выражает крайнюю озабоченность дефицитом бюджета, который составляет 6,2–6,4% от ВВП в мирное время при низкой безработице . Уэсбери полагает, что половина роста ВВП США за последние два года — это прямой результат государственных трат .
Ожидания от департамента DOGE (Илон Маск и Вивек Рамасвами):
- Риск рецессии: Если Маску действительно удастся сократить расходы на 1–2 трлн долларов, это неминуемо вызовет шок и, возможно, глубокую рецессию, так как экономика США плотно «сидит на игле» госрасходов .
- Бюрократическое сопротивление: Уэсбери скептичен относительно возможности реальных сокращений. Он вспоминает комиссию Грейса при Рейгане, которая нашла 2000 способов урезать расходы, но почти ничего не добилась из-за сопротивления системы .
- Медицинский фактор: Уэсбери приводит пример штата Нью-Йорк, где большинство созданных рабочих мест пришлось на сектор Medicaid, где государство платит родственникам за уход за пожилыми членами семьи .
🪙 Биткоин, золото и «диктатура» в ФРС 1:07:05
Хотя Уэсбери не является крипто-энтузиастом в полной мере, он признает ценность Биткоина как ограничителя государственного произвола.
Его видение денежной системы:
- Золотой или Биткоин-стандарт: Если бы Уэсбери стал «диктатором ФРС на один день», он бы вернул страну к золотому стандарту или его цифровому аналогу . Это лишило бы правительство возможности проводить количественное смягчение (QE) и печатать деньги для финансирования войн или локдаунов .
- Проблема TGA: Казначейство США сейчас держит около 750 млрд долларов на специальном счете (Treasury General Account) в ФРС . Уэсбери считает, что это делает министерство финансов активным участником монетарной политики, что неконституционно .
- Убытки ФРС: В настоящее время ФРС несет операционные убытки в размере около 100 млрд долларов в год .
🪵 Скаутские ценности и кризис мужественности 1:20:36
В финальной части дискуссии Брайан Уэсбери затронул социальные аспекты развития США. Будучи «Орлом-скаутом» (Eagle Scout) с 1976 года, он выразил сожаление по поводу упадка традиционных институтов лидерства .
Мнение экономиста о современном обществе:
- Кризис ориентиров: Уэсбери отмечает эпидемию инфантильности среди 30-летних мужчин, которые не знают, как строить жизнь .
- Популярность Джордана Питерсона: По его словам, молодые люди массово обращаются к идеям Питерсона, потому что истосковались по дисциплине и четким правилам мужского поведения .
- Упадок скаутинга: Уэсбери считает ошибкой допуск женщин в организацию Boy Scouts, полагая, что это разрушило уникальную среду для воспитания мужских лидерских качеств .
Несмотря на пессимистичный экономический прогноз, гость верит в изобретательность американских предпринимателей, которые всегда находят способы обойти государственное регулирование .
