В новом выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Бен Карлсон и Майкл Батник обсуждают парадоксы современного инвестирования: от того, почему для поиска «победителей» нужно покупать сотни акций, до причин, по которым американские рабочие в беднейших штатах зарабатывают больше, чем в Германии. В центре внимания — кризис стратегий крупных брендов вроде Nike, рекордные притоки в облигации и культурные сдвиги, отраженные в успехах IMAX и провалах на рынке недвижимости.
📉 Малые против больших: ловушка дешевизны 3:25
Обсуждая текущее состояние рынка, ведущие ссылаются на анализ Майкла Сейста (Michael Seist) под названием «Лев зимой». Основной тезис заключается в том, что малые компании (small caps) отстают от гигантов (large caps) не без причины.
По данным Сейста, крупные компании демонстрируют более высокие темпы роста прибыли и лучшие показатели маржинальности свободного денежного потока (free cash flow) . Интересно, что превосходство крупной капитализации наблюдается практически во всех секторах, кроме одного, начиная с 2010 года. Это касается даже технологического сектора: малый тех (small-cap tech) не показал выдающихся результатов, в отличие от бигтеха .
Инвестиционные тезисы:
- Оценка vs Качество: Хотя малые компании сейчас выглядят «сочными» с точки зрения исторических оценок (они дешевы), Бен Карлсон подчеркивает, что они дешевы по объективным причинам .
- Вопрос цикла: Главный вопрос для инвестора сегодня — станет ли эта дешевизна попутным ветром или дороговизна крупных компаний превратится в препятствие для их дальнейшего роста .
🎯 Как на самом деле поймать акции-победители 5:15
Бен Карлсон приводит данные исследования Vanguard, в котором анализировались шансы инвестора на владение акциями, обеспечивающими основную доходность рынка (на основе индекса Russell 3000).
Основные выводы симуляций Монте-Карло:
- Вероятность превзойти бенчмарк (индекс) оказывается самой высокой, если вы владеете 500 акциями из 3000, а не концентрированным портфелем из 10–15 бумаг .
- Майкл Батник иронично называет это «скрытым индексированием» (closet indexing), однако Бен возражает: концентрация портфеля лишь кратно увеличивает риск катастрофического отставания от рынка .
- По мнению Бена, если вашей вселенной является S&P 500, владение 300 акциями вместо 30 значительно повышает ваши шансы не упустить тех немногих «победителей», которые тянут за собой весь индекс .
В качестве примера волатильности «победителей» приводится Netflix. С момента IPO в 2002 году акции компании пережили четыре катастрофических падения: на 63%, 74%, 82% и снова на 74% . Тем не менее, среднегодовая доходность (CAGR) составила 32% за все время и 26% за последние 10 лет .
🏦 Ренессанс облигаций и «поумневшие» инвесторы 8:28
Ведущие отмечают значительное улучшение поведения инвесторов. Согласно Wall Street Journal, в облигационные фонды (Fixed Income ETFs) к июлю 2024 года влито рекордные 150 млрд долларов .
Ключевые факты о рынке облигаций:
- На налогооблагаемые облигационные фонды пришлось почти 90% чистого притока средств в фонды США в первой половине года .
- Текущая доходность индекса Bloomberg Agg составляет около 4,8% (против почти 1% во время пандемии) .
- Активы крупнейшего фонда облигаций (тикер: AGG) выросли с 75 млрд до 112 млрд долларов с начала 2023 года .
Майкл Батник считает, что этот приток обусловлен попытками инвесторов «поймать» момент перед снижением ставок ФРС . Бен Карлсон добавляет, что большая часть этого дисциплинированного поведения навязана финансовыми советниками, которые помогают клиентам «убрать руки с руля» и не совершать панических ошибок .
💰 Американское богатство: Миссисипи богаче Германии? 11:47
В подкасте обсуждаются данные исследования Economic Innovation Group о зарплатах в США в сравнении с другими развитыми странами.
Удивительная статистика:
- Только рабочие в Люксембурге и Швейцарии имеют среднюю заработную плату выше, чем жители штатов США с самыми низкими доходами .
- Средняя зарплата в Миссисипи выше, чем в Германии или Канаде .
- Жители Западной Вирджинии зарабатывают больше, чем жители Австрии, Дании или Бельгии .
Одной из причин такого разрыва Бен называет трудоголизм американцев: в США люди работают значительно больше часов в год, чем в Европе, где принято брать длительные отпуска . Кроме того, расходы американцев на энергию (бензин, электричество) упали до исторического минимума в 4% от общего бюджета (в 80-е годы этот показатель достигал 10%) .
🏠 Замороженный рынок жилья: ловушка «налоговой базы» 22:37
Обсуждая рынок недвижимости, Бен Карлсон выдвигает теорию о том, почему предложение домов останется низким еще десятилетие. Виной тому — правило «Step-up in basis» (пошаговое повышение налоговой базы при наследовании).
Аргументы:
- Если пожилая пара продает дом сейчас, они могут исключить из налогов только 500 тыс. долларов прибыли. Если же они живут в доме до смерти и завещают его детям, дети получают дом по текущей рыночной цене без необходимости платить налог на огромный прирост капитала за десятилетия .
- Это дестимулирует бумеров продавать жилье, даже если оно слишком велико для них. Они предпочтут «сидеть» на активах стоимостью в миллионы долларов, чтобы передать их детям в качестве безналогового наследства .
При этом статистика показывает, что жизнь не стоит на месте: за последние два года родилось 7 млн детей, случилось 3 млн свадеб и 1,5 млн разводов . Продавцы не могут ждать вечно, но экономические стимулы работают против рынка.
🍟 Картофельный кризис и ошибки Nike 28:09
Майкл анализирует отчеты компаний потребительского сектора, используя приложение Quarter.
- Lamb Weston (крупнейший производитель картофеля фри): Акции компании рухнули на 28% за день . Причина — замедление трафика в ресторанах и снижение спроса на замороженный картофель из-за инфляции цен в меню . Это важный индикатор состояния кошелька среднего потребителя.
- Nike: Акции упали почти на 60% от своих максимумов . Майкл считает, что главной ошибкой менеджмента стал резкий переход от оптовых продаж (wholesale) к модели Direct-to-Consumer (DTC). Они «пробили дыру в собственном корабле», отказавшись от проверенных каналов дистрибуции в пользу прямых продаж, и теперь восстановление займет годы .
🐦 Илон Маск и «токсичность» Twitter (X) 38:28
Ведущие выражают обеспокоенность эволюцией платформы Twitter под руководством Илона Маска.
- Алгоритмы: По мнению Майкла Батника, вкладка «For You» стала напоминать TikTok в его худшем проявлении, подсовывая пользователям «самый мерзкий и вызывающий привыкание контент», включая насилие и политическую агрессию .
- Экономика платформы: Выручка Twitter от рекламы упала более чем на 80% .
- Политизация: По мнению Майкла, Маск стал «опасной фигурой», используя платформу для продвижения политических фейков (например, видео с Камалой Харрис, созданного ИИ) и предсказаний о неизбежном банкротстве США .
- Мнение ведущих: Оба участника признают, что платформа дала им много возможностей в прошлом, но сейчас она превратилась в «lightning rod» (громоотвод) для политических споров, где Маск выступает в центре вселенной .
🍿 Культурный ренессанс: IMAX и «Дэдпул» 50:35
Летний сезон кино оказался неожиданно успешным, что подтверждает инвестиционный тезис Майкла о востребованности «премиального опыта».
Факты об IMAX:
- Фильм «Дэдпул и Росомаха» показал лучший старт в истории IMAX для фильмов с рейтингом R и лучший старт для Marvel со времен «Человека-паука: Нет пути домой» .
- Доля IMAX в общих кассовых сборах выросла с 3% в 2018 году до почти 5% сейчас .
- Инвесторы готовы платить за качество: фильм заработал почти 10% всех домашних сборов, занимая всего 1% от общего количества экранов .
В завершение выпуска Майкл Батник демонстрирует свою физическую коллекцию DVD, которую он хранит как реликвию в специальном альбоме . Это вызывает ностальгическую дискуссию о том, насколько доступным стал контент сегодня: раньше один подержанный DVD в Blockbuster стоил 10–20 долларов, что сопоставимо с месячной подпиской на стриминг со всей библиотекой мира .
