В новом выпуске еженедельного обзора на канале Forward Guidance ведущий Джек Фарли и Марк Юско, основатель и CEO Morgan Creek Capital Management, анализируют тревожный всплеск корпоративных банкротств и устойчивость американского потребителя вопреки макроэкономическому давлению. Собеседники обсуждают манипуляции с государственной статистикой, исторические аналогии краха империй из-за девальвации валют и текущую ситуацию на рынках через призму оценки активов в золоте и биткоине, а не в долларах.
📉 Всплеск банкротств и долговой кризис в S&P 1500 2:50
В августе 2023 года был зафиксирован резкий скачок числа банкротств. Согласно данным Джима Бьянко, в июле было подано 10 заявок на банкротство, а в августе это число выросло до 23 . Это происходит на фоне ужесточения условий кредитования (опрос SLOOS), которое обычно предшествует реальным дефолтам.
Марк Юско подчеркивает, что банкротство — это не то, что делается легкомысленно, и его невозможно интерпретировать позитивно . Однако он отмечает важный аспект:
- Очищение экономики: Юско считает, что в мире нулевых процентных ставок (ZERP) «плохим» компаниям не давали умирать . Теперь, в условиях высоких ставок, этот механизм «очищения» запускается снова.
- Проблема обслуживания долга: По словам Юско, около 38% компаний из индекса S&P 1500 (не только крупнейшие 500, а расширенный список) сегодня не могут даже обслуживать свои долги, то есть выплачивать проценты, не говоря уже о погашении основного тела кредита .
- Расхождение рынков: Наблюдается серьезная дивергенция между ростом числа банкротств и спредами по высокодоходным облигациям, которые пока не отражают высокого уровня стресса .
🏗️ Кредитные события и кризис коммерческой недвижимости 9:26
Несмотря на разговоры о «мягкой посадке» экономики, Юско утверждает, что крупное кредитное событие уже произошло — это крах Silicon Valley Bank (SVB), который стал крупнейшим банковским банкротством в этом столетии .
Основные тезисы по состоянию банковского сектора и недвижимости:
- Региональные банки: Множество муниципальных и региональных банков США борются за выживание не только из-за потерь по казначейским облигациям, но и из-за проблем в коммерческой недвижимости (CRE) .
- Пересмотр аренды: Компании начинают массово заявлять о невозможности платить текущую аренду. Юско приводит в пример Илона Маска, который просто перестал платить за аренду офисов Twitter (X), чтобы добиться пересмотра условий .
- «Подводные» активы: Сотни тысяч объектов коммерческой недвижимости в США сейчас стоят меньше, чем сумма кредитов, взятых под них . Они не могут быть рефинансированы по текущим ставкам, и единственная надежда владельцев — что банки будут бесконечно продлевать сроки (extend and pretend).
Юско использует метафору самолета 747: ФРС успешно посадила первый класс (1% богатейших), но люди, державшиеся за шасси (средний и низший класс), были раздавлены при посадке .
🛍️ Парадокс потребительской устойчивости 22:50
Джек Фарли задается вопросом: как потребитель остается настолько устойчивым, если аэропорты полны, а люди тратят тысячи долларов на билеты на футбол и поездки ?
Юско и Фарли выделяют несколько факторов этой «аномальной» активности:
- Эффект богатства от жилья: Цены на недвижимость за последние два года значительно выросли, и многие чувствуют себя богаче «на бумаге», даже если их реальные доходы не растут .
- Рост задолженности: Потребительский долг по кредитным картам впервые в истории США превысил $1 трлн . Аналогичная ситуация наблюдается с автокредитами, объем которых также достиг отметки в $1 трлн .
- Психология ФРС: В течение трех лет ФРС фактически призывала людей тратить и инвестировать «как пьяные матросы», чтобы избежать дефляции во время пандемии . По мнению Фарли, люди еще не вышли из этого психологического состояния.
- Отсутствие альтернатив: Юско отмечает, что американцев приучили к модели 401(k) (определенные взносы вместо гарантированных пенсий), переложив на них все инвестиционные риски .
📊 Манипуляция данными и инфляционный «шум» 42:40
Собеседники критикуют официальную статистику США. Юско утверждает, что данные намеренно корректируются правительством для создания нужного нарратива.
- Пересмотр рабочих мест: В 2023 году 100% отчетов по количеству рабочих мест (Non-farm payrolls) были пересмотрены в сторону понижения в последующие месяцы . Суммарно около 335 000 рабочих мест, о создании которых было заявлено, на самом деле никогда не существовали .
- Прогноз инфляции: Кливлендский ФРС прогнозирует индекс потребительских цен (CPI) за август на уровне 3,82%, а за сентябрь — 3,91% из-за роста цен на бензин .
- Оценка в золоте: Юско подчеркивает, что если оценивать фондовый рынок не в долларах, а в золоте, то цены на акции находятся на уровне 1997 года . «Деньги стали хуже, а не активы стали лучше», — резюмирует он.
🏛️ Крах империй и девальвация как кража 51:15
Обсуждая долгосрочные перспективы, участники проводят параллели с Римской империей. Юско утверждает, что инфляция — это не природное явление, а форма «кражи» государством у населения через обесценивание валюты .
- Римская аналогия: Крах Рима был вызван чрезмерными расходами, огромным административным аппаратом и необходимостью кормить империю, что привело к девальвации монеты (снижению содержания серебра) .
- Военно-промышленный комплекс: В отличие от Рима, современные войны (например, в Украине) используются для обогащения конкретных компаний внутри США. Юско цитирует Митча Макконнелла, который открыто заявлял, что деньги на помощь Украине возвращаются американским предприятиям .
- Китайский опыт: Собеседники обсуждают систему «принцлингов» в Китае и налоговое фермерство, когда чиновники на местах собирают дань, аналогично тому, как это делали римские губернаторы .
🎮 Массовая культура и финансы: «Дурные деньги» 1:05:42
В конце беседы участники обсуждают новый фильм «Дурные деньги» (Dumb Money) о саге с акциями GameStop. Юско в восторге от кастинга и считает, что фильм точно передает суть: это история Давида и Голиафа, где «Шериф Ноттингемский» (регуляторы и крупные хедж-фонды) приходит покарать простых людей за то, что они посмели заработать на неэффективности системы .
