В новом выпуске программы «What Did We Learn» (WDWL) на канале The Compound ведущий Джош Браун и сооснователь DataTrek Research Ник Колас анализируют текущую волатильность на американском фондовом рынке, вызванную тарифной политикой и пересмотром прогнозов прибыли. Собеседники обсуждают, почему институциональные инвесторы оказались не готовы к коррекции, какие секторы в Европе показывают взрывной рост и как использовать индекс VIX для поиска точек входа.
📈 Ловушка оптимизма: почему крупные инвесторы ошиблись 2:37
В начале февраля настроения на рынке резко изменились: на смену энтузиазму по поводу дерегуляции и продления налоговых льгот пришли опасения, связанные с объявлением тарифов . По данным Ника Коласа, главной проблемой стал избыточный оптимизм институциональных игроков. Исследование индекса аппетита к риску Institutional Investor Risk Appetite Index от State Street (одного из крупнейших кастодианов в мире) показывает, что портфельные менеджеры вошли в период турбулентности с минимальными запасами наличности .
Ключевые факторы плохой позиции крупных фондов:
- Низкие кассовые остатки: Инвесторы были максимально «загружены» акциями.
- Перекос в сторону США: Ставка на «американскую исключительность» сохранялась последние 24 месяца .
- Ошибочный тайминг: Пик оптимизма пришёлся на конец января, как раз перед началом снижения рынка .
По мнению Коласа, институционалы склонны проявлять максимальный энтузиазм именно в те моменты, когда рынок близок к локальному пику, что подтверждалось в июле 2023 и июле 2024 годов, когда за всплеском оптимизма следовало падение S&P 500 на 8% .
📉 «Воздушный карман» в доходах S&P 500 5:25
Анализируя фундаментальные показатели, Колас указывает на формирование «воздушного кармана» (air pocket) в корпоративных прибылях . Если обычно прибыль S&P 500 растет на 2–3% ежеквартально, то сейчас прогнозы на первый квартал (Q1) резко снижены.
Текущая ситуация с прибылью:
- В последнем отчетном квартале прибыль составила $65,77 на акцию .
- Оценка на первый квартал текущего года упала до $60,57 .
- Прогноз предполагает падение на 8% по сравнению с четвертым кварталом прошлого года .
Снижение прогнозов в основном коснулось секторов дискреционного потребления, материалов и энергетики из-за тарифных рисков . При этом, как отмечает Браун, аналитики Уолл-стрит пока не спешат снижать прогнозы на второе полугодие, ожидая рост на 21,1% с первого по четвертый квартал . Колас считает это рискованным сценарием, так как для достижения таких рекордов экономика не должна войти в стагнацию .
Оценка стоимости рынка также вызывает вопросы. При текущем мультипликаторе P/E (цена/прибыль) на уровне 21x рынок выглядит переоцененным . Колас утверждает, что справедливым уровнем в условиях неопределенности был бы мультипликатор от 18x до 20x .
🇪🇺 Пробуждение Европы и «китайский сюрприз» 10:05
В то время как американские технологические компании (Nasdaq/QQQ) показывают отрицательную доходность (-3,8% на момент записи), другие рынки начали демонстрировать силу . Колас выделяет Китай и Европу как бенефициаров текущей ротации.
Катализаторы роста вне США:
- Китай: Успех модели DeepSeek доказал технологическую конкурентоспособность страны, а смягчение риторики Си Цзиньпина в отношении ИТ-основателей (например, Джека Ма) вернуло доверие инвесторов . ETF китайского интернета KWEB вырос на 26,5% с начала года .
- Германия: Страна стоит на пороге самого радикального изменения фискальной политики с 1990 года. Ожидается отказ от режима жесткой экономии в пользу инвестиций в оборону и инфраструктуру .
Особое внимание Браун уделяет европейскому сектору обороны. Европейский ETF аэрокосмической и оборонной промышленности вырос на 36,5% с начала года, значительно опережая американский аналог ITA (+1,6%) .
Топ-холдинги европейского оборонного сектора:
- Airbus: 21% индекса .
- Safran: 19% .
- Rolls-Royce: 13% (производство двигателей и ядерные технологии) .
- Rheinmetall: немецкий производитель, показавший взрывной рост котировок в последние недели .
🛡️ Защитные стратегии: дивиденды и минимальная волатильность 17:28
Инвесторы начали массово переходить в защитные активы, такие как потребительские товары повседневного спроса (Staples) и дивидендные акции . Браун отмечает популярность таких инструментов, как Schwab US Dividend Equity ETF (SCHD).
Колас анализирует стратегии минимальной волатильности (Min-Vol) на примере двух популярных фондов :
- USMV (iShares): Держит структуру, близкую к S&P 500, но с меньшим весом технологических гигантов (25% в ИТ). Крупнейшая позиция — Walmart (1,7%) .
- SPLV (Invesco): Выбирает 100 акций с самой низкой волатильностью. Это приводит к радикальному недовесу ИТ-сектора (всего 4,6%) и упору на коммунальные услуги и Coca-Cola .
По мнению Коласа, USMV выглядит предпочтительнее для тех, кто не хочет полностью упускать возможный отскок в технологическом секторе .
📊 Плейбук по индексу VIX и исторические параллели 27:24
Для определения момента покупки Колас предлагает использовать «Плейбук VIX». Исторически уровень в 27,3 пункта по индексу страха является важной статистической отметкой (одно стандартное отклонение выше среднего) .
Примеры отработки сигнала VIX > 27:
- Крах банка SVB: VIX достиг 26,5, после чего S&P 500 вырос на 7,5% за месяц .
- Иен-кэрри-трейд (август 2024): VIX прыгнул до 38,6, рынок восстановился на 2,3% за месяц .
- Заседание ФРС (конец 2024): VIX на уровне 27,6 предсказал рост рынка на 2% .
Колас советует дождаться закрытия дня с VIX выше 27 перед тем, как начинать агрессивные покупки .
В завершение эксперты обсудили риск того, что пик рынка на текущий год уже пройден в феврале. Исторически это случается крайне редко. Единственный похожий пример — 1994 год, когда Алан Гринспен преподнес рынку сюрприз в виде резкого повышения ставок . Тогда рынок упал на 9% к апрелю, но закончил год с небольшим плюсом (+1,3%). Колас видит прямую аналогию между шоком 1994 года и текущим «политическим шоком» от новой администрации Белого дома .
