В новом выпуске программы Forward Guidance финансовый аналитик Джим Бьянко (Jim Bianco) анализирует итоги заседания ФРС и свежие данные по инфляции. Основной тезис эксперта: инвесторам пора привыкнуть к тому, что инфляция на уровне 3–4% и процентные ставки в районе 4–5% станут новой нормой, а не временным отклонением.
🦅 Итоги заседания ФРС: «Ястребиная» пауза и туманные перспективы 0:14
Заседание Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) 12 июня 2024 года выдалось необычным: в один день вышли данные по индексу потребительских цен (CPI) и решение ФРС . Несмотря на то, что утренняя статистика по инфляции оказалась ниже ожиданий (3,3% вместо 3,4%), ФРС обновила свой «точечный график» (Dot Plot), который Джим Бьянко охарактеризовал как неожиданно жесткий .
Ключевые изменения в прогнозах ФРС, по мнению эксперта:
- Количество ожидаемых снижений ставки в 2024 году сократилось с трех до одного .
- Прогноз по базовой инфляции (Core PCE) на конец года был повышен с 2,6% до 2,8% .
- Разрыв в мнениях членов комитета огромен: один участник не видит снижений ставок в ближайшие 18 месяцев, тогда как другой ожидает сразу десять сокращений за тот же период .
Джим Бьянко отмечает, что выступление Джерома Пауэлла выглядело «запутанным и сбивающим с толку», так как глава ФРС пытался суммировать мнения глубоко расколотого комитета . Пауэлл одновременно называл рынок труда сильным и признавал его смягчение, что, по словам Бьянко, свидетельствует об отсутствии единого видения внутри регулятора .
📉 Загадки рынка труда: иммиграция и статистические искажения 10:43
Одной из самых горячих тем обсуждения стало расхождение между двумя основными отчетами о занятости: опросом домохозяйств (Household Survey) и опросом предприятий (Establishment Survey) . Если первый показывает слабость и рост безработицы до 4%, то второй рапортует о создании сотен тысяч рабочих мест .
Джим Бьянко предлагает следующее объяснение этой аномалии:
- Влияние миграции. По оценкам, с 2021 года в США прибыли от 7 до 10 миллионов недокументированных мигрантов .
- Искажение безработицы. Мигранты могут попадать в опрос домохозяйств как безработные (так как им сложно получить официальное разрешение на работу), что искусственно завышает уровень безработицы в статистике .
- Приоритет данных. Джим Бьянко доверяет опросу предприятий больше, так как он базируется на реальных данных о выплате зарплат, которые передаются процессорами вроде ADP или Gusto .
Также аналитик затронул тему «модели рождения и смерти» (birth-death model), которую часто критикуют за завышение числа рабочих мест в новых компаниях . Джим Бьянко считает, что эта модель необходима, так как треть американской рабочей силы занята в компаниях с численностью менее 100 человек, и именно малый бизнес является основным драйвером найма, пока гиганты вроде General Motors автоматизируют производство .
🏠 Эра высокой инфляции: почему 2% — это история 18:47
Джим Бьянко утверждает, что мир 2-процентной инфляции закончился в 2020 году вместе с пандемией . По его мнению, мы находимся в новой реальности, где инфляция будет колебаться в диапазоне 3–4% в течение длительного времени .
Факторы «липкой» инфляции по Бьянко:
- Эквивалент арендной платы (OER). Этот показатель составляет 33–34% индекса CPI . Хотя рыночные цены на жилье (по данным Zillow) замедляются, официальная статистика все еще «догоняет» накопленный за 4 года рост .
- Цены на энергоносители. Стабилизация цен на бензин в районе 80 долларов за баррель не позволяет инфляции падать дальше, а ОПЕК намерена удерживать сокращение добычи до 2025 года .
- Рост зарплат. Пока зарплаты растут на 4% в год, потребители будут иметь средства для покупки товаров, что поддерживает инфляционное давление .
Особое внимание Джим Бьянко уделяет «нейтральной ставке» (R-star). ФРС повысила прогноз долгосрочной ставки до 2,8%, но эксперт считает, что реальный нейтральный уровень находится ближе к 4% . Если это так, то нынешняя политика ФРС не настолько ограничительна, как кажется, и стимулов для резкого снижения ставок просто нет .
🔪 «Убийство» экономики: как начинаются рецессии 52:51
Джим Бьянко цитирует экономиста Руди Дорнбуша: «Экономические циклы не умирают от старости — их убивают» . Рецессия не происходит сама по себе из-за длительного роста; для неё нужен внешний шок — «орудие убийства» .
Исторические примеры «убийц» экономики:
- Пандемия, остановившая мировую торговлю .
- Нефтяной шок (как в 2008 или 1975 годах) .
- Войны или геополитические потрясения .
- Банковский кризис (крах SVB едва не стал таким триггером в 2023 году) .
По мнению Джима Бьянко, текущая ставка 5,3% при инфляции 3,4% не является смертельной для экономики США . Он указывает на то, что фондовый рынок находится на исторических максимумах, а в истории США ни одна рецессия не начиналась в месяц, когда рынок акций ставил рекорды . Пока S&P 500 не «черпает воду», эксперт не видит признаков того, что ФРС «сломала» экономику .
📈 Активные облигации против акций: стратегия Bianco Research 59:22
В завершение беседы Джим Бьянко объяснил преимущества активного управления на рынке облигаций по сравнению с рынком акций. Он руководит индексом, на базе которого создан фонд WisdomTree Bianco Total Return Fund (WTBN) .
Различия в подходах по мнению Джима Бьянко:
- В акциях правят «звезды». Индексы (S&P 500) выигрывают за счет нескольких лидеров (Nvidia, Microsoft). Если у активного менеджера нет 7% доли в Nvidia, он обречен на отставание .
- В облигациях правят «проблемные дети». В облигационных индексах большой вес имеют страны или компании с огромными долгами (например, Япония). Активный менеджер может просто избегать «плохих» заемщиков, тем самым обходя индекс .
- Доходность вернулась. Джим Бьянко с иронией цитирует Джима Гранта: «Приятно снова иметь доходность, за которой можно наблюдать» . Сейчас портфель облигаций может приносить около 5% годовых при гораздо меньшем риске, чем акции .
Эксперт резюмирует, что инвесторам стоит обратить внимание на активные инструменты с фиксированной доходностью, так как они позволяют получить 2/3 доходности рынка акций при фракции его волатильности .
