В новом выпуске серии Systematic Investor ведущий Нильс Каструп-Ларсен и эксперт по систематическим инвестициям Ричард Бреннан (Richard Brennan) анализируют масштабные потрясения на мировых рынках и неспособность центральных банков предсказать последствия собственной политики. Основное внимание в дискуссии уделено эффективности стратегий следования за трендом (trend following) в условиях исторического обвала облигаций и спорам вокруг методов управления позициями в волатильной среде.
⚡️ Флэш-крэш в Европе и поиски «козлов отпущения» 2:38
В начале мая на европейских рынках произошел кратковременный обвал (flash crash), который, как выяснилось позже, был спровоцирован ошибкой трейдера Citigroup в Лондоне . Несмотря на человеческий фактор, в СМИ немедленно появились заголовки, обвиняющие алгоритмические фонды и CTA (Commodity Trading Advisors) в усилении рыночной паники.
Нильс Каструп-Ларсен выразил уверенность в том, что системные инвесторы не имели отношения к этому инциденту. В качестве доказательства он привел данные компании Transtrend, которая во время трехминутного обвала выступала покупателем, приобретя акции на сумму 11 миллионов долларов . По мнению Нильса, обвинение CTA в любой рыночной нестабильности стало «традицией», не имеющей под собой фактических оснований .
🏦 Ошибки центральных банков и исторический обвал облигаций 4:20
Одной из центральных тем обсуждения стала политика ФРС США и Банка Англии. На фоне повышения ставок (ФРС на 50 базисных пунктов, Банк Англии на 25) Нильс Каструп-Ларсен указал на фундаментальную проблему в надзорной деятельности регуляторов.
Основные тезисы Нильса относительно центральных банков:
- Отсутствие самопроверки: В течение 15 лет после финансового кризиса регуляторы подвергали банки всевозможным стресс-тестам, но никогда не тестировали сценарий, в котором «сами центральные банки всё испортят» .
- Исторический масштаб: Рынок облигаций показал худший старт года с 1788 года . Глобальный индекс облигаций Bloomberg Global Aggregate, охватывающий активы на 60 триллионов долларов, потерял 11% всего за четыре месяца .
- Уязвимость системы: Финансовая система не рассчитана на такие резкие движения в облигациях. Нильс полагает, что нынешний стресс в системе вызван не кредитным качеством, а стремительным ростом процентных ставок, к которому регуляторы оказались не готовы .
Ричард Бреннан добавил, что Резервный банк Австралии (RBA) также демонстрирует растерянность: всего за три месяца прогноз инфляции был скорректирован с 3,5% до 5,5%, а прогноз роста ВВП снижен с 5% до 3% . По мнению экспертов, такая скорость смены режима застала врасплох большинство участников рынка, кроме тех, кто следует за трендом.
📈 Таргетирование волатильности против классического подхода 13:49
Значительная часть дискуссии была посвящена письму слушателя по имени Джек, который критиковал «олдскульный» подход к торговле (один вход — один стоп-лосс). Джек утверждает, что динамические системы с таргетированием волатильности (vol targeting) превосходят классические методы по всем метрикам, кроме асимметрии распределения (skew) .
Ричард Бреннан представил детальный контраргумент, защищая простоту классического тренд-фолловинга:
- Фокус на экстремальных событиях: Ричард считает себя «хищником», охотящимся на редкие выбросы (outliers). В таких условиях исторические данные имеют малую ценность для прогнозирования будущей волатильности внутри сделки .
- Издержки сложности: По словам гостя, постоянная корректировка размера позиции (характерная для динамических систем) увеличивает брокерские расходы, проскальзывание и вероятность операционных ошибок .
- Спектр систем: Ричард классифицирует системы на «дивергентные» (нацеленные на переход между состояниями) и «конвергентные» (ожидающие возврата к среднему). Таргетирование волатильности, по его мнению, лучше работает в конвергентных режимах, которые доминировали последние 20 лет, но могут исчезнуть в будущем .
Нильс Каструп-Ларсен отметил, что современные динамические системы разрабатывались в начале 2000-х на основе данных 70-х и 80-х годов . Следовательно, их создатели верили в их эффективность даже в условиях высокой волатильности прошлого.
🧪 Системная диверсификация: как «сломать» корреляцию 43:30
Ричард Бреннан поделился своим методом снижения рисков через использование нескольких систем на одном и том же рынке. Вместо того чтобы вкладывать весь капитал в одну модель (например, на рынке кофе), он распределяет его между пятью разными системами тренд-фолловинга .
Примеры систем, которые использует Ричард:
- Прорыв канала Дончяна (Donchian breakout);
- Возврат к тренду через полосы Боллинджера;
- Прорыв полос Боллинджера;
- Торговля в «коробках» Дарваса (Darvas box);
- Прорыв линии регрессии .
Такой подход позволяет фиксировать разные «траектории» одного и того же тренда. Ричард утверждает, что системная диверсификация позволяет ему торговать на 150 рынках вместо 50, так как она естественным образом снижает корреляцию между активами в портфеле . Он также подчеркнул важность избирательности: его системы не находятся в рынке постоянно, а активируются только при появлении явного импульса .
📉 «Слабое преимущество» и реалистичность доходности 56:41
Собеседники обсудили недавнее заявление легендарного трейдера Джерри Паркера, который выразил желание добиться 100% положительных результатов на скользящем 12-месячном отрезке.
Нильс и Ричард отнеслись к этой цели со скепсисом:
- Природа тренд-фолловинга: По словам Нильса, для этой стратегии нормально иметь периоды просадок, когда рынки находятся в состоянии «возврата к среднему» .
- Правило 5%: Ричард Бреннан утверждает, что в его моделях лишь 5% сделок определяют долгосрочный успех, в то время как остальные 95% являются «шумом» или мелкими убытками . Это подтверждает концепцию «слабого преимущества» (weak edge), которое работает только на огромных выборках в 5000–10000 сделок .
В завершение выпуска Нильс процитировал Пола Тюдора Джонса, который в эфире CNBC заявил: «Если бы мне приставили пистолет к голове и заставили выбрать одну стратегию, я бы выбрал простой тренд-фолловинг. Она не популярна сейчас, но будет успешна следующие 5–10 лет» . Ведущие восприняли это как важное признание ценности их подхода со стороны одного из самых авторитетных хедж-фонд менеджеров мира.
