Джим Бьянко, глава Bianco Research, в интервью для канала Forward Guidance заявляет, что мировая экономика бесповоротно изменилась, перейдя в новый режим, который многие инвесторы и аналитики отказываются признавать. По мнению эксперта, старые модели 2019 года больше не работают, а текущие высокие процентные ставки и инфляция — это не временная аномалия, а возвращение к исторической норме.
📈 Крах старых прогнозов и реальное состояние экономики 2:08
Джим Бьянко утверждает, что большинство экспертов «чертовски ошиблись» в оценке состояния экономики США в 2024 году . В то время как многие аналитики предсказывали рецессию в апреле, реальные данные показали обратную картину:
- Отчет JOLTS: количество открытых вакансий в апреле выросло с 7,1 млн до 7,39 млн .
- Рост ВВП: показатель GDP Now на второй квартал составил 4,6% .
- Рынок труда: данные по платежным ведомостям (payrolls) за апрель превзошли ожидания .
По словам Бьянко, в апреле «самые умные люди» твердили о коллапсе мягких данных (опросов), но компании в это же время продолжали активно искать сотрудников . Аналитик подчеркивает, что после каждого крупного кризиса экономика меняется навсегда, и попытки использовать «плейбук 2019 года» сегодня обречены на провал .
🎭 «Вайб-цессия» и ловушка нарративов 6:04
Бьянко критикует концепцию «вайб-цессии» (ощущения рецессии при её отсутствии), популяризированную Кайлой Скэнлон. Он настаивает, что мягкие данные (опросы общественного мнения) являются запаздывающим, а не опережающим индикатором .
Основные тезисы Бьянко о настроениях:
- Сначала меняется реальная экономика (занятость, потребление, инфляция), и только потом на это реагируют опросы .
- Общество стало чрезмерно зависимым от политических нарративов. По мнению гостя, многие «хотят, чтобы всё было плохо», чтобы иметь повод обвинить в этом политических оппонентов .
- Рынок акций восстанавливается, потому что инвесторы постепенно осознают ошибочность негативных сценариев .
🏦 Новый мир пяти процентов 8:08
Центральный вопрос современного рынка — «Когда ФРС снизит ставки?» — Бьянко считает в корне неверным . По его мнению, гораздо важнее спросить: нужно ли вообще их снижать?
Бьянко приводит следующие аргументы в пользу сохранения высоких ставок:
- Инфляционный фон: хотя инфляция находится на четырехлетнем минимуме, она всё равно выше любого значения в период с 2010 по 2020 год .
- Реакция рынка облигаций: в сентябре-декабре попытка рынка заложить снижение ставок привела к росту доходности 10-летних облигаций с 3,6% до 4,8%, что Бьянко называет «отторжением политики ФРС рынком» .
- Нормализация доходности: ставка в 5% — это не проблема, а нормальное состояние здоровой экономики . Проблемой может стать лишь переход к 6% и выше .
- Отсутствие стресса: индекс MOVE (волатильность облигаций) находится на трехмесячном минимуме, что свидетельствует об отсутствии паники в системе .
🏛️ Тарифы Трампа и фиаско DOGE 14:53
Обсуждая экономическую стратегию Дональда Трампа, Бьянко отмечает, что возвращение к бюджетному статус-кво (дефициты в $2 трлн при бюджете в $7 трлн) невозможно .
Мнение аналитика о ключевых инициативах:
- DOGE (Департамент эффективности правительства): Бьянко называет эту инициативу «огромным разочарованием или даже полным провалом» . Он считает, что если богатейший человек в мире (Илон Маск) не смог заставить Вашингтон сократить расходы, то это не под силу никому, пока сам рынок облигаций не прекратит финансирование системы .
- Тарифы: существует два сценария использования тарифов. Если Трамп использует их как «рычаг» (leverage) для переговоров, рынки отнесутся к этому спокойно . Но если тарифы станут инструментом пополнения бюджета (revenue) вместо подоходного налога, рынок воспримет это как колоссальное повышение налогов и отреагирует негативно .
- Политическая переполюсовка: Бьянко указывает на странный парадокс — республиканцы теперь выступают за торговые барьеры и повышение налогов (на богатых и капитал), а демократы радуются отмене тарифов как «защите от налогов» .
⏳ Смена караула в ФРС 27:57
Бьянко напоминает, что полномочия Джерома Пауэлла на посту главы ФРС закончатся через 11 месяцев . Его место займет преемник, выбранный Трампом (вероятно, Кевин Уорш), что ознаменует смену режима денежно-кредитной политики .
Исторический контекст от Бьянко:
- Книга Сидни Хомера «История процентных ставок» охватывает 5000 лет истории .
- Период с 2010 по 2022 год (нулевые ставки и печатание денег) был самым аномальным за все 5000 лет .
- Бьянко утверждает, что эпоха бесплатного капитала закончена на десятилетия, и ФРС пора возвращаться к инструментам 80-х и 90-х годов .
💸 Перераспределение богатства через облигации 35:12
Аналитик частично согласен с аргументами сторонников современной денежной теории (MMT) о том, что высокие ставки при огромном госдолге работают как механизм передачи капитала богатым .
Статистика, приведенная Бьянко:
- Концентрация потребления: 50% всех розничных продаж в США сейчас обеспечиваются верхними 10% населения по доходу .
- Эффект богатства: один покупатель из топ-1% тратит в 11 раз больше, чем покупатель из нижних 50% .
- Для поддержания роста ВВП достаточно, чтобы эти 10% населения чувствовали себя хорошо, получая высокие проценты по облигациям .
🌍 Глобальный дефицит покупателей долга 42:36
Главный риск текущего режима — вопрос о том, кто будет покупать казначейские облигации США (Treasuries), если ФРС больше не является активным покупателем.
Проблемные зоны:
- Япония: японские инвесторы — крупнейшие держатели долга США. С ростом доходности внутри Японии (JGB) они начинают возвращать капитал домой, чтобы избежать валютных рисков .
- Банки: из-за нереализованных убытков в $500 млрд коммерческие банки США не спешат покупать длинные облигации даже при смягчении регуляций (SLR) .
- Стейблкоины: идея сделать эмитентов стейблкоинов крупными покупателями госдолга кажется Бьянко сомнительной, так как доходность стейблкоинов часто ниже доходности фондов денежного рынка .
📊 Стратегия инвестора: Правило 4-5-6 49:59
Бьянко предлагает простую формулу доходности для текущего рынка, которую он называет «Рынок 4-5-6» :
- Наличные (Cash): дают 4% доходности с нулевой волатильностью.
- Облигации (Bonds): дают 5% доходности с умеренной волатильностью.
- Акции (Stocks): дают около 6% доходности с высокой волатильностью.
По мнению аналитика, многие инвесторы предпочтут облигации акциям, так как разница в доходности в 1% не оправдывает риск просадок .
Относительно других активов:
- Биткоин и Золото: Бьянко считает их «красными флажками», сигнализирующими о потере доверия к финансовой системе . При этом он признает, что центральные банки видят в них лишь инструмент спекуляций «дидженов» (Degen), подобный акциям GameStop .
- Европа vs США: американский рынок акций (S&P 500) перегрет с форвардным P/E около 22, в то время как европейские акции торгуются с P/E около 12 . Бьянко ожидает ротации капитала из дорогих американских бумаг в дешевые европейские из-за неопределенности политики Трампа .
