Этот выпуск серии Systematic Investor посвящен глубокому анализу поведения облигаций в условиях инфляции, разбору недавней рыночной турбулентности в августе 2024 года и критическому взгляду на индикаторы страха, такие как индекс VIX. Ведущий Нильс Йенсен (Niels Jensen) и гость студии Кэти Камински (Katie Kaminsky) обсуждают, почему традиционные защитные активы перестают работать и как системные стратегии адаптируются к миру, где центральные банки перестали действовать синхронно.
📉 «Облигации ведут себя плохо»: конец эпохи защитного актива 18:23
Кэти Камински представила ключевые тезисы своей новой работы под названием «Bonds Behaving Badly» (название — отсылка к сериалу «Men Behaving Badly»). Основной фокус исследования направлен на связь между облигациями, инфляцией и волатильностью. По мнению Камински, большинство современных инвесторов никогда не сталкивались с затяжной инфляцией на практике и не до конца понимают, как она меняет правила игры для фиксированного дохода .
В ходе исследования были выявлены две критические закономерности:
- Положительная корреляция акций и облигаций: В периоды инфляции облигации перестают быть «защитной гаванью». Когда рынок акций падает, облигации падают вместе с ним . Это разрушает концепцию портфеля 60/40, где облигации должны были служить стабилизатором.
- Рост волатильности облигаций: В нормальных условиях средняя волатильность облигаций составляет около 4%. Однако в режимах высокой инфляции этот показатель возрастает до 6% и выше .
Кэти подчеркивает, что даже если сейчас наблюдается фаза снижения инфляции (CPI в США), история показывает, что инфляция движется волнами . В условиях геополитических шоков и проблем с цепочками поставок может возникнуть вторая волна, которая снова сделает облигации крайне нестабильным активом.
🌪️ Августовский «кризис» или обычная коррекция? 36:13
Собеседники обсудили события начала августа 2024 года, когда рынки испытали резкое падение. Нильс Йенсен упомянул статью из Hedge Nordic, в которой утверждалось, что «кризисная альфа» (Crisis Alpha) оказалась в дефиците .
Кэти Камински, автор термина Crisis Alpha, пояснила разницу в определениях:
- Кризис: Устойчивый период потерь на рынках, длящийся от нескольких недель до месяцев. Именно в таких условиях тренд-следующие стратегии (Trend Following) генерируют прибыль .
- Коррекция: Резкое падение с последующим быстрым восстановлением цен. События первой недели августа больше напоминают коррекцию .
По словам Камински, для системных трейдеров такие резкие V-образные движения крайне сложны, так как модели не могут мгновенно развернуться. Однако она отмечает интересную смену сигналов: стратегии начали переходить из позиций «короткие облигации / длинные акции» в позиции «длинные облигации / короткие сырьевые товары» . Это, по мнению гостьи, всё больше напоминает «рецессионный сигнал», даже если текущий отскок акций выглядит уверенно.
💴 Кэрри-трейд и системные риски в Японии 43:23
Обсуждая причины рыночного шока, участники выделили разворот иены (Yen carry trade) как главный катализатор . Нильс Йенсен заметил, что многие современные CTA-фонды (Managed Futures) начали добавлять в свои портфели конвергентные стратегии, такие как carry, чтобы «сгладить» доходность в периоды отсутствия трендов .
Кэти Камински предупреждает о рисках такого подхода:
- Стратегии кэрри работают отлично до тех пор, пока не случается резкий разворот («catch a falling knife») .
- В моменты истинных кризисов (как в начале пандемии COVID-19) чистый тренд-фолловинг и быстрые модели показывают себя лучше, чем стратегии кэрри, которые в такие моменты только увеличивают убытки .
- Наличие большой доли кэрри-стратегий в портфеле CTA-фонда «размывает» его способность обеспечивать защиту в моменты рыночных катастроф .
📊 Загадка индекса VIX: был ли скачок до 65 реальным? 48:16
Особое внимание Нильс и Кэти уделили аномальному поведению индекса волатильности VIX, который 5 августа 2024 года на мгновение коснулся отметки 65,73 .
Нильс процитировал отчет Academy Securities, указывающий на технические особенности расчета индекса. По мнению авторов отчета, цифра 65 могла быть искусственной из-за широких спредов (bid/ask) на опционы в моменты паники, в то время как фьючерсы на VIX торговались значительно ниже .
Кэти Камински отметила психологический аспект этого индикатора:
- Согласно исследованиям MIT, уровень стресса трейдеров напрямую коррелирует с показаниями VIX .
- Заголовок «VIX на уровне 65» создает обратную связь: инвесторы видят цифры времен финансового кризиса 2008 года и начинают паниковать, даже если реальных фундаментальных причин для этого нет .
- Для системного управляющего важно «не смотреть новости», чтобы избежать эмоциональных решений, так как единственная правда — это цена, а не индексы страха .
🤖 Смог бы ИИ спасти инвесторов в августе? 56:07
В завершение беседы Йенсен поднял вопрос о роли искусственного интеллекта в управлении инвестициями. Кэти Камински, недавно участвовавшая в панели по ИИ, выразила скепсис относительно того, что алгоритмы на базе машинного обучения могли бы предсказать или эффективно отторговать шок начала августа .
По её утверждению, в такие моменты лучшее решение для системного менеджера — придерживаться своего процесса и не реагировать на шум . Паническая продажа активов на «дне» в понедельник была бы худшим решением, учитывая, что к четвергу рынок показал лучший рост за два года .
